德赛电池：围绕锂电池产业链进行业务布局。德赛电池从事锂电池电源管理系统、储能电芯及SIP 封装集成产品的研发制造，二级子公司惠州市蓝微新源技术有限公司主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。2024H1 公司实现营业收入89.30 亿元（同比+1.52%），实现归母净利润1.08 亿元（同比-38.70%），主要系储能电芯市场价格持续下行，主营储能电芯业务的控股子公司湖南电池净亏损由去年同期0.49 亿元扩大至1.38 亿元。储能业务实现销售额9.86 亿元（同比+313.68%）；SIP 业务实现销售额8.47 亿元（含内部销售，同比+16.08%）；智能硬件整机组装业务实现销售额7.03 亿元（同比+119.96%）。

消费电池市场份额领先，规划布局储能电芯。消费电池领域，公司专注于锂电池电源管理及封装集成业务二十余年，市场份额处于领先地位。在储能电池领域，公司在着力开拓锂电池电源管理及封装集成业务基础上，进一步规划布局了储能电芯业务，一期6GWh 产能于2023 年投产。公司越南工厂前期主要是匹配三星，预计后期客户会更多元化，除智能手机类客户外，电动工具等厂商也会逐步导入。

研发投入助力新一代电池技术。公司在智能手机、智能穿戴、笔记本电脑、电动工具、吸尘器、储能等锂电池产品领域的技术水平处于全球领先地位，专利数量处于行业前列。新一代电池技术方面，公司具有钠离子电池相关技术储备和量产的能力，目前已有小批量出货。固态电池方面，公司已确定技术路线，相关产品尚处于实验室验证阶段。

项目进度稳步推进，SIP 项目一期已转固。截至24H1 公司惠州电池物联网电源高端智造项目进度达53.02%，公司储能电芯项目进度达21.42%，德赛矽镨SIP封装产业项目进度达62.84%。其中，SIP 项目计划投资总额约为21 亿元，其中固定资产投资不低于15 亿元，2024H1 此项目一期主体工程已验收转入固定资产，公司现有的SIP 收入主要集中在锂电池电源管理系统方面，正在着力往锂电池以外进行延伸，现阶段正在开展物联网模组和车载模组等应用领域的拓展。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游复苏不及预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.66/3.77 亿元（调整幅度为-62.43%、-61.53%），新增2026 年预测为4.47 亿元，当前市值对应PE 估值分别为38x、27x、23x。我们看好公司主业务复苏以及储能电芯等业务长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争进一步加剧风险, 下游需求不及预期, 新产品研发进度不及预期风险。