智能手机终端：需求边际向好，库存持续去化，看好2023年市场稳步复苏，当前估值低位、建议布局。根据产业调研，2023年首周（1.2~1.8）国内智能手机出货约630万部，同比+13%，环比+15%，伴随未来疫情影响边际减弱，我们认为需求有望进一步向好。结合中国信通院、BCI数据测算，截至2022年11月末，国内手机市场渠道库存约6476万部（约2.5月国内手机市场出货量水平），较安全备货水平高出约3976万部（约1.5月国内手机市场出货量水平），仍在持续去库存阶段。我们预计23Q1在疫情影响趋缓、年节促销活动驱动下库存将持续下降，23Q2在“618”促销带动下料将进一步消耗库存，预计23Q2前后回归正常的安全备货水平，23H2迎来传统消费旺季，预计市场呈现稳步复苏。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升的驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，预计2023年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今平均动态PE为41x，2023年1月1日2023年动态PE为19x，与2022年12月1日19x持平，仍处于历史较低水平，需求稳步复苏背景下建议布局。
AIoT终端：建议关注高增长的VR/AR、智能手表等细分创新终端市场机遇。VR方面，根据IDC预测，受旧款产品涨价、通货膨胀等影响，2022年全球VR出货量约952万部，同比-13%；展望未来，伴随多品牌的加入和新品推出以及技术迭代，IDC预计2023年出货为1244万台，同比+31%，未来以CAGR≈30%继续成长，2026年预计将达到近2800万台。AR方面，2022年受宏观波动影响，IDC预计全球AR出货约21万台，同比-25%；中长期B端、C端持续发力，预计23/24/25/26年全球AR出货分别约36/75/149/353万台，CAGR超100%。智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%，需求上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长。
我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%），非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。TWS方面，根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部，同比+7%，环比+22%。我们认为，需求上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。
产业链中上游：我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。光学板块，舜宇光学科技12月手机镜头出货7240.1万件，同比-40.2%，环比-20.5%，手机CCM出货3692.1万件，同比-28.8%，环比+6.5%，车载镜头出货491.5万件，同比+1.3%，环比-33.6%；丘钛科技12月手机摄像模组出货3255.8万件，同比-28.0%，环比-6.6%；大立光12月收入40.2亿新台币，同比-11.0%，环比-23.2%；玉晶光12月实现营业收入14.6亿新台币，同比-21.0%，环比-26.4%。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3Dsensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏鼎控股12月实现营业收入36.40亿元，同比-19.9%，环比+12.0%，营收承压主要系A客户因供应链问题导致对零部件需求转弱所致。代工板块，环旭电子12月实现营业收入56.66亿元，同比-14.63%，环比-9.48%，营收承压主要系A客户因供应链问题导致对SIP业务需求转弱所致。中长期逻辑下，建议关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
投资建议：展望未来，重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望稳步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）上游设计端，重点关注库存拐点、估值低位的IC设计公司，包括恒玄科技、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份等；2）中游零组端，重点关注受益需求恢复+布局创新蓝海的零部件公司，如舜宇光学科技、电连技术、比亚迪电子等。
风险因素：国内外疫情反复风险；国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。
