消费电子行业深度跟踪第4期核心观点
智能手机终端：看好明年安卓底部复苏，当前估值低位、建议布局。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升的驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年12月1日动态PE为28x，较2022年11月1日28x持平，仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局。
AIoT终端：建议关注高增长的VR/AR、智能手表等细分创新终端市场机遇。VR方面，我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场，我们预计行业整体出货量有望达到1500+万台，2024年有望达2000+万台。AR方面，wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台，2023年有望首次突破百万量级。
智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%，需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长。我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%），非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。TWS方面，根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部，同比+7%，环比+22%。我们认为，需求同比环比上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。
产业链中上游：我们重点跟踪产业链部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。光学板块，舜宇光学科技11月手机镜头出货9103.4万件，同比-26.4%，环比-9.3%，手机CCM出货3468.2 万件，同比-23.4%，环比-21.0%，车载镜头出货740.5万件（同比+47.4%，环比-5.3%）；丘钛科技11月手机摄像模组出货3484.2万件，同比-25.3%，环比+9.6%；大立光11月收入52.3亿新台币，同比+20.0%，环比+0.3% ；玉晶光11月实现营业收入19.8 亿新台币，同比+2.8%，环比-14.5%。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏鼎控股11月实现营业收入32.51亿元，同比-23.00%，环比-28.2%，业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货，我们预计12月有望环比实现恢复。
代工板块，环旭电子11月实现营业收入62.60亿元，同比-9.9%，环比-11.54%，主要因大客户新机零部件拉货放缓。中长期逻辑下，建议关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
投资建议：展望未来，我们重点看好明年安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：苹果端：出货量预计相对企稳，供应链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓端：出货有望底部复苏，伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。AIoT端：重点关注高增长的VR/AR、智能手表等创新增量市场。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司：如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。（2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司：如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。
风险因素：国内外疫情反复风险；国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等
