事件：德赛电池27 日晚公告三季报，前三季度155.12 亿同比+22.90%，归母净利6.06 亿同比+23.27%，扣非净利5.84 亿同比+24.27%，毛利率9.79%同比+0.40pct，净利率3.89%同比持平。此外，公司亦公告向原股东配股公开发行股票预案，拟募集资金不超过25 亿元。我们点评如下：

Q3 业绩超市场预期，源于A 客户新品备货和电动工具等业务需求较佳及汇兑收益。公司前三季度收入及利润均保持快速增长态势，主要系公司客户业务结构较佳，A 客户新品、电动工具类、储能Pack 业务订单需求保持中高速增长。单季度看，Q3 收入60.34 亿同比+22.21%环比+31.89%，归母净利2.98亿同比+34.09%环比+94.77%，扣非净利2.88 亿同比+34.66%环比+88.24%，毛利率10.41%同比+0.9pct 环比+0.29pct，净利率4.91%同比+0.50pct 环比+1.58pcts，盈利能力持续提升。Q3 单季业绩超预期，我们认为主因系：1）A 客户新品备货周期恢复正常，而Q3 公司占据高份额的Pro 款、笔电、Watch新品需求均佳；2）电动工具仍快速增长，储能需求旺盛，SIP 业务导入A 客户手机BMS 品类带来新的增量；3）单季度汇兑收益亦有正面贡献。

展望Q4 及明年，传统主业将保持稳步增长，储能电芯业务望迎来关键发展期。展望Q4，公司整体订单保持平稳，全年有望实现年初收入目标，储能电芯将于年底在现有H 等客户群中打样认证，一期4GWh 亦将年底建成。看明年，消费类PACK 业务公司以A 客户为主，手机/可穿戴/笔电等需求稳定，亦有望迎来MR 新品独供量产，公司在A 客户份额稳定，有望保持稳中有升；电动工具类产品需求仍有望保持增长趋势；EMS 整机业务望导入新客户带来增量空间；SIP 业务明年迎A 客户全年放量，且未来随着惠州仲恺产能的建成投放以及拓宽更多应用品类，公司SIP 业务规模望快速增长；储能方面，PACK 产能持续扩充，下游客户订单预期较高，继续保持高速增长，电芯业务一期4GWh 产能预计23Q1 末投产爬坡，全年有望形成大几亿收入。此外，我们注意到公司22Q1-Q3 研发费用率分别同比+0.47pct/ +0.64pct/+0.81pct，投入逐季提升，显示公司对于新业务领域的投入持续加大，而此次25 亿配股融资将进一步为公司加快储能新领域布局奠定坚实基础。

维持“增持”投资评级。公司A 业务稳健增长，新培育BMS SiP 业务切入A客户持续放量，公司亦是Meta 及未来A 客户MRVR 产品电池Pack 的主力厂商。此外，公司储能业务在H 等客户群持续放量，电芯业务亦分三期20GWh在未来数年持续推进垂直一体化。我们看好公司在电池PACK &BMS 领域的核心竞争力，后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局亦将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到汇兑因素以及未来公司持续加大在储能电芯领域的投入，我们最新预测22/23/24年营收222.5/256.1/295.0亿，归母净利润8.5/9.7/11.4亿，对应EPS 为2.83/3.22/3.79 元，对应PE 为17.4/15.3/13.0 倍，相对同行业可比公司低估，维持“增持”评级。

风险提示：客户需求不及预期，疫情封控对生产经营的影响，业务拓展不及预期，SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。