事件：8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入27.00 亿元，同比-68.61%；实现归母净利润2.35 亿元，同比-81.67%；EPS 0.45 元/股，同比-81.67%。

点评：

养殖业务扭亏为盈，跃居营收构成首位。24H1 公司业绩同比有所下降，主要系房地产业务为存量业务，业务收入随存量库存的减少而下滑。本报告期内，公司养殖业务收入占总营收比重64.16%，同比+37.25%，成为公司首要创收业务。其中，生猪养殖表现更为突出，营收同比+38.54%，禽养殖营收同比+8.63%。

生猪养殖业务优势持续强化，盈利能力稳步增长。公司2024H1 出栏生猪104.59 万头（其中仔猪 12.23 万头），同比+24.04%；截至6 月末，存栏母猪约11.6 万头（能繁母猪约10.1 万头，后备母猪约1.5 万头），较23年末增长约3.57%，为后续出栏量增长提供支撑。我们认为，公司在生猪养殖业务具备以下核心优势，得以实现业绩增长：1）价格优势，公司以粤港澳大湾区为销售核心，该区域具有明显价格优势，7 月公司商品猪销售均价已上涨至19.77 元/kg，预期8 月仍将保持上行趋势。2）养殖模式优势，公司主要采用一体化聚落式楼宇养殖模式，在提高集约度及生产效率的同时高效开展疾病防控工作。24H1 公司完全养殖成本约14.84元/kg，环比-11.19%；其中Q2 单季度完全成本约14.39 元/kg，环比-7.05%，预期年末完全成本下行至13.5 元/kg 以内。3）产业链优势，公司向上下游延伸覆盖了育种、饲料生产、终端食品等业务，有效减少中间环节消耗并降低生物安全风险。

资本结构不断优化，高分红彰显公司信心。上半年公司其他各项业务稳步开展，其中饲料业务受养殖行业去化、原材料价格波动等影响虽整体销量有所下滑，但毛利率同比+0.36pct 至10.53%；禽养殖营收同比+8.44%，归母净利润同比+124.09%；房地产业务持续回款，为公司提供稳定现金流，截至6 月末公司资产负债率较23 年底下降3.68pct 至64.10%。

此外，本次公司年中分红总额约1.99 亿元，股利支付率84.33%，处于较高水平。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为62.05、64.40、78.74 亿元，实现归母净利分别为9.19、10.51、10.95亿元，对应2025-2026 年的PE 为6.82、6.54x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。