事件：2024 年3 月20 日，公司发布2023 年度报告，公司2023 年实现营业收入124.17 亿元，同比+107.10%；实现归母净利润17.46 亿元，同比+125.89%；EPS3.34 元/股，同比+125.89%。

点评：养殖行业下行周期中，房地产开发业务为公司提供盈利支持。2023年公司重要从事房地产开发、养殖及饲料业务，各项营业收入占总营收比重分别为69.12%、23.25%、7.44%。其中，养殖业务以生猪养殖为主，配合少量禽养殖业务，由于2023 年养殖行业整体行情较弱，公司盈利主要来自房地产开发业务。目前，房地产开发部分是公司的存量去化业务，仅剩山海公馆项目部分产品。

出栏量持续增长。公司2023 年全年出栏生猪184.50 万头，同比+45.92%，其中仔猪出栏23.20 万头，占比12.57%。公司以粤港澳大湾区为养殖及销售核心地区，具备较强的疫病防控能力，去年受非瘟疫情影响较小，公司2023 年末存栏母猪11.22 万头，为2024 年出栏提供保障。我们认为，随着行业行情整体向好发展，能繁母猪的后备保障以及出栏量的持续提升将为公司带来较好的营收及盈利增长。

饲料业务助力养殖端降本增效，公司管理效率持续精进。作为养殖业务的主要成本，公司发展饲料业务实现饲料自产自供，为生猪养殖业务降本增效提供了助力。配合公司管理水平的持续提升，在2023 年末猪企普遍出现成本不降反增现象时，公司仍较好的保持成本下降趋势，2023 年公司全年养殖成本约16 元/kg，其中12 月育肥猪平均养殖成本约14.7元/kg，且该下降趋势仍较好的延续至2024 年1、2 月份。且从管理费用率来看，2023 年公司管理费用率2.07%，较2022 年下降1.49pct，管理效率持续精进。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为91.50、94.24、98.55 亿元，实现归母净利分别为13.89、16.15、14.70亿元，对应2025-2026 年的PE 为5.71、6.27x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。