我们认为当前生猪养殖产能去化进程已临近加速时点，板块迎来关键配置窗口。从行业现金流、猪价以及疫病等诸多要素来看，当前养殖行业正处于周期底部区域，建议积极关注，重点配置。

看好高质量产能，重点推荐：牧原股份，温氏股份，巨星农牧，京基智农和神农集团。展望未来，宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是企业发展的核心看点，乖宝宠物已通过自主品牌麦富迪的表现验证了自身打造头部品牌的能力。对应成长的三重阶段，乖宝宠物应对标玛氏，伴随品牌力与品牌矩阵向上，看好公司未来长期发展，重点推荐。

生猪养殖行业持续磨底，产能或加速出清

生猪养殖行业正处于底部阶段，随着行业现金流的持续消耗，养殖产能有望实现加速出清。本轮猪周期行业亏损时间和幅度均创历史新高，当前阶段养殖行业也面临前所未有的现金流压力，无论是头部上市集团还是行业中小养殖场，资金压力以及疫病防控是决定能否度过本轮猪周期的两大核心要素。2023 年以来，集团养殖企业在产能扩张方面分化明显，头部养殖企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。我们认为，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰，高成本的养殖产能或将逐步淘汰。当前时点，从母猪和仔猪饲料数据拟合来看，2024 年上半年商品猪供给或仍然充裕，本轮周期行业持续亏损时间或超过1 年。当前时点，无论是行业现金流还是亏损的时长都反映出养殖行业正经历着底部出清，养殖产能去化或进入加速阶段。

生猪养殖行业的变与不变

非瘟疫情后的高盈利带来资本的进入使得中国生猪行业快速发展，一方面使得行业集中度快速提升，且周期波动愈加复杂化，另一方面也形成了新业态：高成本产能过剩，反映在周期中则表现为磨底时间拉长。我们认为不必担忧猪周期会熨平，参考进入深水期后的美国生猪养殖产业，其周期波动仍然较为显著，均值回归是周期型行业不变的定律。从行业来看，上市猪企是最具有扩张能力的养殖主体，2023 年以来上市猪企产能的边际收缩也证明养殖行业当前处于相对底部的时刻。未来来看，成本优势是企业实现持续盈利的基础，具有成本优势的企业有望保持较高规模的资本开支水平，实现市占率的持续提升。综合来看未来生猪养殖行业演变的主线将是养殖行业参与主体的成本控制能力，优胜劣汰的机制将是未来中国猪周期的主旋律。

宠物食品板块：看好龙头的成长与进阶

宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是核心看点，看好龙头企业的成长和进阶。宠物食品的产品特性决定了健康是最核心的迭代方向，映射于产业即为品牌化与高端化。在这一长期趋势下，中国宠物食品行业格局变化呈现两个方向，一是中端价格带的红海市场格局开始改善，二是蓝海市场的高端价格带开始涌现内资品牌。乖宝宠物已通过麦富迪验证了自身打造头部品牌的能力，且随着麦富迪抖音渠道的领先与弗列加特体量的爆发，乖宝宠物逐步验证其跨越品牌与渠道的产品与营销能力。对应成长的三重阶段，乖宝宠物对标玛氏，处于构建品牌矩阵阶段，伴随品牌力与品牌矩阵向上，盈利或将持续快速增长，重点推荐。

风险提示

1、 生猪养殖行业发生重大疫病；2、猪肉终端消费需求较弱；3、 国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不达预期；4、 原材料价格大幅上涨。