投资要点

事件：公司2023 年前三季度实现营收为99.28 亿元，同比增长354.20%，实现归母净利润12.58 亿元，同比转正；单季度来看，2023Q3 公司实现营收13.26 亿元，同比增长21.53%，实现归母净利润亏损0.27 亿元，同比转负。

生猪出栏量快速增长：公司2023 年前三季度共出栏生猪135.3 万头，同比+51.5%。其中商品猪销量约114.9 万头（同比+59.1%），预计销售均价约15.1 元/kg，商品猪头均亏损370 元左右，养殖板块亏损4.3 亿元；单季度来看，2023Q3 公司生猪出栏51.0 万头，同比+32.7%。其中商品猪销量44.6 万头（同比+43.3%），预计销售均价约16 元/kg，公司Q3 成本改善明显，预计商品猪头均亏损约175 元，养殖板块亏损约8500 万元（含种猪死淘损失及生物资产减值损失），截至9 月末，公司生产成本已降至15.3 元/kg，断奶仔猪平均成本约为390 元/头，年底育肥养殖成本目标为14.4 元/kg 以内，成本改善主要系公司加强了猪场的健康管理和精细化生产组织，猪群各类疾病得到了较好的控制。

地产业务：公司2023 年前三季度地产业务实现营收71.1 亿元，实现净利润17.1 亿元，2023Q3 地产业务实现营收1.8 亿元，实现净利润约5400 万元，截至2023 年6 月末，公司山海御园项目累计去化率约98%，山海公馆住宅部分去化率近70%，公司6 月末合同负债约16 亿元，对应已售未交付的金额。

现金流情况：2023 年第三季度，公司养殖业务经营性现金流入约10.7 亿元，经营性现金流出约9.6 亿元，经营性现金净流入1.1 亿元；地产业务经营性现金流入约3.1 亿元，经营性现金流出约5.1 亿元，经营性现金净流出2 亿元。

产能稳步提升：公司2023Q3 固定资产为60.89 亿元，环比增长1.77%，生产性生物资产为3.66 亿元，环比减少7.31%。截至2023 年9 月底，公司基础母猪数量达到9.8 万头，后备母猪数量约1.5 万头，公司PSY 约为25 头，断奶育肥成活率约为92%，料肉比约为2.6，公司明年规划出栏量超280 万头，其中自繁自养出栏量约225 万头，代养出栏量约60 万头。

投资建议：公司作为楼房养猪的快速成长企业，出栏量维持快速增长。我们调整2023-2025 年公司EPS 分别为3.34、2.04、0.98 元，基于2023 年11 月7 日收盘价对应PE 为5.4、8.8、18.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。