事件：9 月13 日公司发布股权激励草案，计划授予限制性股票785 万股，授予的激励对象不超过171 人。解除限售条件为今明两年公司生猪出栏量与养殖成本条件满足其一。具体来看，2023 年条件为以2022 年生猪销售量为基数，2023 年生猪销售量增长率不低于45%；或2023 年商品肥猪平均养殖成本不高于15.90 元/公斤；2024 年条件为以2022 年生猪销售量为基数，2024 年生猪销售量增长率不低于120%；或2024 年商品肥猪平均养殖成本不高于14.98 元/公斤。

点评：

出栏量考核目标：公司2022 年生猪出栏量126.4 万头，按照股权激励条件，公司达成出栏量考核条件对应的2023、2024 出栏量为不低于184 万头、278万头。

公司产能：公司现有徐闻、高州、贺州、文昌四个项目投产，已建成自繁自养产能225 万头，土地储备产能项目约200 万头。截止7 月末公司能繁母猪存栏9.9 万头，后备母猪1.6 万头。2023H1 公司出栏生猪84.3 万头（包括仔猪14.1 万头），同比+66%。完成2023 年解锁目标的45.82%。随着下半年消费旺季到来，预计公司出栏节奏也会加快，能够完成2023 生猪出栏量目标。此外，对于明年的出栏目标，公司计划在225 万头自繁自养产能基础上，发展一定“公司+农户”产能，以此完成明年生猪出栏考核条件。

养殖成本：2023 年上半年，公司育肥猪养殖成本约为17 元/kg，但从二季度开始每月成本都有环比的下降，至2023 年7 月，公司育肥猪养殖成本降至15.96 元/kg，其中高州楼房养殖项目的生产成本低至14.9 元/kg。由于公司H1 养殖成本较高，若要完成今年股权激励15.9 元/kg 成本目标，预计公司年底生产成本需降至15 元/kg 以内，且明年全年生产成本需保持在15元/kg 以内。

该草案有望调动员工积极性。实现该限制性股票激励计划，一方面能够为公司提供一定的资金补充（公司2023H1 货币资金为11.7 亿，本次计划的限制性股票如果全部认购，公司将增加0.84 亿现金收入）。另一方面，我们认为发行限制性股票将会大幅提振员工积极性，同时也彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为121.30、86.43、76.23 亿元，实现归母净利分别为18.42、12.47、10.84 亿元，对应2023-2025 年的PE 为6.15、9.08、10.44x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。