泛海系核心资产和优质资源的整合平台

泛海系是知名企业家卢志强先生打造的大型民营企业集团，业务涵盖地产、金融、能源等领域。卢先生是中国民间商会会长和政协常委，拥有强大的政商关系和丰富的商业资源。泛海控股是泛海系的核心上市平台，在泛海系资产登陆资本市场过程中，获得了绝大部分核心资产和优质资源。

由地产转型金融，新泛海扬帆起航

地产是公司传统主业，在一二线城市开发了众多知名项目，拥有大量优质土地储备，未来二三年是利润释放高峰。随着地产黄金时期结束、金融业务登陆资本市场的诉求日益强烈，泛海系逐渐将旗下金融资产注入公司，同时，公司内生与外延并举，打造了品类较为全面的金融业务，形成地产+金融双业务。

产业协同、资源聚焦，为金融业务保驾护航

我们认为，公司转型金融控股，具备坚实基础：1）背靠大型民营集团，不仅机制灵活，还能获得卢志强先生强大的资源；2）金控雏形已现，已有证券、信托、保险等重要牌照业务，协同效应渐显；3）多渠道融资支持金融业务做大做强；4）董事会引入众多金融专家，提供智力支持。

布局全面，金控平台快速崛起

金融布局全面，形成证券、信托、保险、战略投资、互联网金融等业态：1）民生证券：优质中型券商，增资打开成长空间；2）保险业务：布局保险全牌照业务，覆盖多重投保需求；3）民生信托：增资并对接内部优质资产端，信托业绩逆市上升；4）战略投资：股东资源变现通道，已投多个优质项目；5）互金平台基本搭建完毕，等待内部协调做大。

首次覆盖，增持评级

对地产业务（NAV 法）、金融业务（主要PB 法）分部估值，公司合理市值约660-740 亿元，对应每股12.8 元-14.3 元/股，考虑到资本市场改革持续和公司整合资源进度加快，估值空间将得到进一步提升，给予增持评级。

风险提示

1）公司转型和资源整合效果不及预期；2）监管趋严，混业经营不及预期。