资金面持续收紧，行业整体依旧无虞。美国加息及国内金融去杠杆背景下，上半年行业资金面持续偏紧。2017年5月全国首套房按揭利率平均达4.73%，连续五个月攀升，个人按揭贷款更是单月同比下降9.6%，为近三年以来首次单月增速为负。在全年销售额增长4.6%、投资增长5.5%，销售回款率80%，仅考虑银行和信托融资的极端假设下，行业下半年将呈现现金净流出状态。但考虑到期初仅A 股上市房企在手现金达8534亿，短期行业整体资金面仍无虞。同时从招保万金2017年前五月拿地金额/销售金额来看，均较2016年全年有不同程度下滑，拿地支出的收缩亦为下半年赢取更多的资金腾挪空间。

销售下半年承压，预计增长1.2%。受三四线城市销售靓丽数据支撑，1-5月全国销售面积同比上涨14.3%，下半年随着基数抬升及调控影响深化，同时按揭利率抬升和信贷收紧将购房者购买力形成制约，预计销售表现将逐步承压。考虑到上半年三四线城市表现优于我们此前预期，我们将全年销售面积增速判断由此前的同比下降4.5%上调至同比上升1.2%。从销售金额来看，一季度按揭贷款余额仍保持35.7%的高增速。在银行成本端利率抬升背景下，按照全年25%的个贷余额增速测算，可支撑2017年新房销售额12.3亿，同比增长4.6%。

投资温和增长，预计上涨5.5%。地产投资主要包括土地购置费用和施工建安支出，受原材料上涨和土地购房费支撑，1-5月地产投资同比增长8.8%。下半年尽管PPI 增速回落但全年仍将维持正增长，同时三四线开工加速以及核心城市加大供地均会对开工、投资形成支撑，土地购置费受2016年地价款延连支付和供地加大的提振仍会维持较高水平。在单位建安增长3%、新开工增长3%、土地购置费增长3%的中性假设下，预计全年地产投资同比增长5.5%。

投资建议：站在目前时点，我们认为下半年主流房企投资机会主要来自于比价效应下，行业配置价值的提升。2017年上半年，尤其是自4月份国内经济短周期见顶以来，抱团家电、白酒、银行和保险逐步成为市场共识，上证50 指数持续创2016年以来新高。比价效应下，低估值、低持仓、具备业绩支撑的绩优地产配置价值正逐步提升，依旧维持行业“强于大市”评级。个股方面，甄选兼具价值成长绩优股，建议关注以下主线：1）低估值受益集中度提升的龙头房企：万科、金地、保利；2）优质资源型成长天健、招商、城建；3）业绩高成长个股新城、华侨城、华夏等。

风险提示：1）基本面及业绩大幅恶化风险；2）市场风格切换风险。