扣非下滑系去年汇兑收益影响，归母体现实际经营利润。公司发布2024 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润7-9.5 亿元，同比+76%-138%；扣非归母净利润5.7-8.5 亿元，同比下滑42%-13%，主要系去年上半年有较多的汇兑收益，同时外汇相关的衍生品投资活动亏损较多，导致扣非基数较高；今年公司外汇套保策略更加灵活，结合汇率波动积极灵活调整策略降低套保成本。业绩符合预期。

海工+集装箱改善明显，化工+车辆有望在下半年迎来拐点。上半年公司归母净利润同比去年有所改善，我们估计海工与集装箱业务改善明显，但环科和车辆仍有一定拖累，预计下半年有望触底。叠加集装箱饱满出货+价格上涨，我们判断下半年将有望迎来业绩加速增长阶段。

近期红海预期变化导致股价调整，排除外生扰动后重新审视行业自身的景气回归。近期集运情绪传导到对集装箱景气度的担忧，但行业总需求中包括新增、周转、替换需求，事实上红海事件只影响了一部分周转需求，且我们估计带来的额外影响十分有限，长期的更新和周转中枢本身仍在向上。此外25-26 年公司海工，环科等多板块有望继续向上，驱动公司盈利中枢扩张。

盈利预测与投资建议。公司集装箱量价齐涨+海工反转带动弹性的确定性抬升，下半年有望迎来业绩的集中释放。预计24-26 年归母净利润27.8/38.6/48.7 亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2024 年PB 估值1.2x，对应A 股合理价值11.6 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值8.1 港币/股，维持“买入”评级。

风险提示。集装箱需求不及预期，行业竞争加剧，海工平台出租不及预期。