利润弹性主线：周期洗礼后的供给稳定、降本提效、新产品/新区域拓展机械行业目前核心矛盾，是需求整体存在不确定性的情况下，大部分板块产能较为充足，利润弹性不明朗。首先，我们认为，在“逆全球化”大背景下，供应链安全成为主旋律，因此对需求本身不悲观。而从利润弹性而言，我们看好三条主线：1）通过产业周期洗礼，供给稳定甚至紧张；2）通过降本提效，有效压降成本和费率；3）通过新产品/新区域拓展，扩充盈利增长点。

工程机械：国内静待需求拐点，海外需求有望向上1）国内：市场景气指数及开工数据表明当前工程机械需求仍处于低位，但2024 年3-5 月国内挖掘机销量连续三个月正增长且在加速，我们认为这充分说明国内需求具备韧性；从下游投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长，随着行业信心修复带动更新需求，叠加大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多因素共振，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。2）海外：2024 年全球GDP 占比超40%的经济体将进行大选，在大选年政府推动项目或受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025 年向上。

顺周期：主动补库存进行时，关注新技术/出口/国产替代板块2023 年11 月以来，制造业产成品库存同比增速拐头向上，意味着行业进入主动去库存阶段。参考2010 年以来的三轮周期，我们建议关注新技术/出口/国产替代板块：1）纺服设备：海外服装需求有所回暖，设备需求或进入复苏周期；2）机床：政策支持叠加产业竞争力提升，国产替代有望加速；3）叉车：锂电化和全球化趋势持续，中国叉车企业盈利能力有望持续提升；4）轨交设备：国铁投资+客运量持续向好拉动动车组招标，高级修密集期来临。

船舶海工：供给端底部出清后整体刚性，大周期复苏、需求持续上行在全球碳中和目标的推动下，传统周期性行业供给端的弹性发生变化，而“逆全球化”带来的供应链重构与能源安全诉求，催化相关板块需求的持续释放，带来利润弹性空间。1）船舶：产能扩张受限于船坞扩建政策，供给端刚性。

本轮周期分船型订单结构温和轮动，更新需求持续上行。新造船价指数接近历史高点，坚定看好周期向上。2）海工：海上油气项目投资额大、开发周期长的属性，决定了产业链的倒序复苏，23 年热度已传导至钻井平台环节。

而行业供给端底部大幅出清，同时标准化产品范围和下游应用不断扩大，全球油气能源需求持续稳健增长，海上油气投资上行趋势明显，利润弹性可期。

新兴行业：关注应用落地、技术迭代、周期复苏带来的弹性1）人形机器人：大模型为人形机器人放量带来曙光，海外龙头特斯拉和Figure01 迅速迭代，后续催化不断。2）光伏设备：2024 年设备商订单承压或是下游出清前奏，关注小技术迭代及海外建厂趋势。3）锂电设备：产业链出海、以及复合集流体/固态电池等新技术，引领行业发展风向。4）氢能：绿氢项目陆续落地，电解槽需求高增，关注绿氢降本以及产量增加后带来的炼油、煤化工、合成氨以及甲醇等行业的化工公司用氢结构变化。5）3C 设备：消费电子产业链景气度已触底回升，24Q1 终端需求延续缓慢复苏，关注面板/XR 相关设备。

风险提示：工业复苏/产业进步不及预期;原料价格波动;国际贸易关系恶 化;关税缓和相关政策落地进度不及预期;新能源相关产业政策不及预期。