事件：公司发布2024 年一季报。

投资要点

集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满2024 年Q1 公司实现营业收入324 亿元，同比增长22%，归母净利润0.84 亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长656%，改善明显。公司Q1 利润增速短期受（1）控股公司中集车辆、中集环科2023 年Q1 利润基数较高，（2）2023 年Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。分业务，2024 年Q1 公司：（1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量49 万TEU，同比提升499%，环比提升164%，（2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响，业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆Q1 实现营收52 亿元，同比下降22%，归母净利润2.6 亿元，同比下降45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入46 亿元，同比下降7%，其中清洁能源业务受益于LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入32.5 亿元，同比增长21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入5.6 亿元，同比下降59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入8.2 亿元，同比下降12%。2024 年Q1 中集安瑞科新签订单饱满，合计约74 亿元，同比增长36%，其中清洁能源分部新签订单62 亿元，同比增长100%。截至2024 年3 月31 日，中集安瑞科在手订单269 亿元，同比增长42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。

盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复

2024 年Q1 公司销售毛利率为10.2%，同比下降3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。2024 年Q1 公司期间费用率7.97%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.79%/4.21%/1.50%/0.47% ， 同比分别下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024 年Q1 公司销售净利率0.67%，同比下降1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望2024 年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。

集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转（1）集装箱：2021 年集装箱过剩生产导致2023 年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024 年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO 接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年Q1 公司累计持有在手订单47 亿美元（其中已确认收入14 亿美元），其中非油气业务占比65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。

盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024 年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5 亿元，当前市值对应PE 为20/15/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等