继续聚焦央国企和部分头部民企，关注未来政策空间8 月开发投资降幅扩大，销售低位波动且高频数据显示9 月以来继续走弱，稳地产压力仍然较大。7 月28 日政治局会议已明确稳定市场的优先级，9月以来核心城市限购政策的调整说明需求侧政策还有进一步蔓延的空间，我们期待后续更多针对市场托底和房企纾困的政策。建议继续关注有机会将融资优势转化为拿地和销售优势的央国企和少数头部民企。

开发投资下行压力仍然较大，竣工有所修复

8 月全国房地产开发投资同比降幅继续扩大，除竣工在保交付政策的支持下有所修复外，拿地、开工、施工等指标表现仍不理想，预示着开发投资仍将面临不小的压力。1、8 月300 城土地市场成交同比降幅收窄，主要因为去年同期基数较低，以及成交向核心城市、核心区域靠拢导致的成交楼面价上涨，结合成交绝对规模、溢价率和流拍率的情况来看，土地市场表现依旧疲弱，土地财政压力仍在加大。2、新开工依旧低迷，停工面积仍然较高，导致施工面积同比降幅扩大。3、保交付政策逐步发力，竣工情况有所修复。

销售低位波动，因城施策或进入新一轮强化阶段8 月全国商品房销售同比降幅有所收窄，而9 月以来，受经济下行等因素影响，销售再次走弱，9 月1-15 日60 城新房销售面积同比-44%（8 月-30%），且8 月房价环比跌幅走阔。根据各地政府部门网站，9 月以来二线城市迎来了新的一轮限购放松，包括青岛、济南、天津等，呈现出高能级、高频次、加力度的特点。考虑到地产销售未见明显起色，我们认为因城施策的演绎正在进入新一轮强化阶段，高能级城市进一步宽松值得期待。

信用危机仍存，金融支持彰显对优质民企的坚守8 月全国房地产开发企业到位资金同比下降21.7%，连续14 个月同比下滑，同比降幅较7 月收窄4.1pct。尽管行业到期压力逐步减弱，但考虑到地产销售仍然低迷，多数民企和出险房企销售复苏程度弱于行业，融资渠道短时间内难以恢复正常，我们认为房企的信用危机仍未解除，需要更多外力的干预才能帮助它们走出现金流的恶性循环。8 月以来，龙湖集团、美的置业、新城控股陆续发行由中债信用增进全额担保的中票，金融方面的支持彰显监管层对优质民企的坚守。

投资建议

重点推荐：1）A 股开发：金地集团、万科A、华发股份、建发股份、滨江集团、招商蛇口；2）港股开发：华润置地、龙湖集团、中国海外发展、旭辉控股集团、碧桂园；3）物管公司：中海物业、保利物业、招商积余、新大正、旭辉永升服务、碧桂园服务等；4）转型房企：华联控股、鲁商发展。

风险提示：疫情不确定性；行业政策不确定性；基本面下行；部分房企经营风险。