2024 前三季度，公司实现营收915.71 亿元，同增8.81%；归母净利润8.94 亿元，同增5.04%；经营性现金流净额21.67 亿元，同增283.94%。

2024Q3 营收290.09 亿元，同增1.60%，归母净利润3.84 亿元，同降7.93%，扣非归母净利润4.06 亿元。

毛利率进一步提升，财务费用及汇兑套保拖累利润。前三季度，公司销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct，预计主要由于高附加值战略业务在总体收入占比进一步提升。销售/管理/研发费用率分别为1.6%/ 0.29%/0.27%，同比-0.03pct/+0.04pct/+0.02pct。财务费用增幅较大，主要由于圳市神州数码国际创新中心（IIC）销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用。IIC 地理位置优越，预计随出租或销售比例提升，财务费用将回归此前水平。公司2024Q3 非经常性损益为-2182.87 万元，主要由于汇兑套期保值影响。截至9 月30 日，公司合同负债为34.58 亿元，为历史最高水平，预计主要由于公司算力等战略业务订单增长乐观。

高价值战略业务将继续作为公司增长的重要拉动。前三季度AI 驱动的高价值战略业务收入同增37%，毛利额同比增长83%，占整体业务的比例提升6.1 个百分点。数云服务及软件业务收入累计实现20.7 亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3 个百分点，利润同比增长32%。神州问学开单收入500 万，签约金额千万。公司亦在进一步提升AI 综合软硬一体能力，数据管理等综合能力。磐云云原生PaaS 平台提供了智算GPU 资源的池化管理工具，公司与深圳国家高技术产业创新中心（深圳发展改革研究院）共同研发DIKI 产业智能分析平台，聚合超3000 万特色化产业数据，提升深度产业分析能力。

智算自有品牌前三季度同增32%，推出基于昇腾的开发板。自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN 网络产品，并与山石网科协同提供企业级安全产品。自有品牌前三季度收入38.7 亿元，同增32%，其中，信创服务器占比约85%，AI 服务器占比约15%。毛利率提升1.7pct，利润实现6600 万元，同增57%。后续预计AI 服务器增速将持续快于信创服务器，AI 服务器全年占比预计接近20%。AI 服务器增长贡献预计主要来自运营商，金融行业对信创服务器需求拉动最明显。前三季度，公司来自运营商收入10 亿元，同增34%；金融行业收入增长285%。

神州数码推出基于昇腾的KunTai M300-P01 开发板，及软硬一体化的昇腾开发环境，实现板卡级产品和技术突破。同时，神州数码投资智算交换机厂商智邦科技，算网一体能力进一步增强。

IT 分销基本盘维持稳定增长，海外业务仍展望乐观。前三季度，IT 分销与增值服务收入879 亿元，毛利率正向提升。当前AI 及PC 消费需求逐步回暖，公司作为中国大陆元器件分销第三大厂商，将维持稳定增长。海外业务方面，公司以泰国子公司 GoPomelo 为支撑点，通过泰国市场辐射东南亚、东亚、欧洲等“一带一路”国家，把软硬件产品与解决方案逐步向海外推广，并且为中国企业的出海提供软硬件一体化、多场景的数字化服务。前三季度公司海外收入115 亿元，同增72%。

盈利预测及投资建议：预计2024~2026 年公司总营收分别为1294.50/1383.83/1457.44 亿元，对应增速8.21%/6.90%/5.32%；归母净利润13.00/17.05/20.78 亿元，同比增长10.96%/31.10%/21.89%。对应EPS 为1.94/2.55/3.10 元，PE 为17.18/13.10/10.75 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、应收账款管理风险、供应链风险、汇率波动风险。