神州数码：深耕IT 分销，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居IT 分销市场榜首。2019 年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI 一体机等系列自主品牌业务持续增长，业务结构优化改善毛利。

IT 分销：深耕二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。国内PC 领域景气度有望回升，IT 分销龙头先享红利。公司具有国内最大的ToB 销售网络渠道优势，构建了遍布国内1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、连接30000 余家销售渠道的ToB 销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet 等产品继续保持厂商份额绝对领先，自2020 年来IT 分销业务毛利率与期间费用率均稳定。

自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。AI 大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰AI 服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于2018 年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“昇腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。

神州问学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化AI 应用开发平台部署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台——神州问学。该平台定位于企业级AI 应用平台市场，凭借工程化Agent 开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了AI 原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。

盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳IT 分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT 分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026 年归母净利分别为14.10、17.39、21.20 亿元，以2024 年5 月20 日收盘价计算，对应PE 分别为14.63x、11.86x、9.73x。

风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。