事件：国药一致公布2024 年三季度业绩。2024 年前三季度公司实现收入564.7 亿元（同比-0.2%），实现归母净利润10.7 亿元（同比-10.4%）。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8 亿元（同比+2.2%/-5.1%/+2.6% )；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2 亿元（同比+7.3%/-24.2%/-10.4%)。

业务拆分：

分销板块：2024 年前三季度收入408.4 亿元，同比+3.2%；净利润7.8 亿元，同比-0.9%，利润略微下滑，主要受到回款延迟导致资金成本增加所致。

零售板块：2024 年前三季度收入164.0 亿元，同比-7.5%；实现净利润-0.4 亿元，同比-110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响，业绩同比下滑。公司调整经营策略后，单Q3 净利润-2467.9 万元，环比Q2 增加6729.4 万元，亏损收窄，改善显著。

毛利率有所下滑，控费相对良好。2024 年前三季度毛利率为10.9%，同比-0.7 pct；销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3% ， 同比+0.2/-0.1/+0.1 pct 。

24Q1/Q2/Q3 毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%（同比-0.6/-0.7/-0.8 pct）；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0% ， 同比-0.1/+0.6/+0.1 pct ； 管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比-0.1/+0.0/-0.1 pct；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比+0.0/+0.2/+0.1 pct。

盈利预测与评级：由于今年公司两大业务板块经营均有承压，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026 年归母净利润分别为14.5 亿元、16.3 亿元、18.3 亿元（前值为17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE 分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。