1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入人民币377.86 亿元，同比下降1.57%；归母净利润人民币7.43 亿元，同比下降10.45%，对应每股盈利人民币1.34 元；扣非归母净利润7.11 亿元，同比下降10.48%，符合我们的预期。

发展趋势

分销板块收入保持稳定增长。根据公司公告，2024 年上半年，分销板块营业收入270.79 亿元，同比增长2.11%；净利润5.23 亿元，同比下降1.48%，主要系应收回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加，利润略下降。针对传统分销业务，公司积极聚焦份额和毛利提升，全面强化品类规划、供应商管理、准入服务能力、进口管理和购销联动一体化赋能。

零售板块受到政策影响存在阶段性压力，但是长期有望保持良好发展态势。根据公司公告，2024 年上半年，国大药房受门诊统筹等行业政策变化以及企业发展阶段调整等因素影响，营业收入112.02 亿元，同比下降9.30%；净利润-0.14 亿元，同比下降104.81%，归母净利润-0.17 亿元，同比下降107.50%。根据公司公告，截至2024 年6 月30 日，国大药房门店总数10,702 家。根据公司公告，国大药房已开始调整发展策略，聚焦经营质量和抗风险能力的提升。

投资收益贡献良好。根据公司公告，2024 年上半年，公司对联营企业累计投资收益2.27 亿元，同比增长44.83%，主要为国药现代等工业业务保持良好态势。此外，根据公司公告，2024 年上半年，公司毛利率为11.0%，同比-0.6 个百分点；销售费用率7.0%，同比+0.2 个百分点；管理费用率1.3%，同比基本持平；财务费用率0.3%，同比+0.1 个百分点。

盈利预测与估值

考虑公司零售业务处于战略调整期，我们下调2024/2025 年净利润预测8.6%/12.5%至16.23 亿元/17.29 亿元，对应同比增长1.5%/6.6%。当前股价对应2024/2025 年8.7 倍/8.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调以及行业估值中枢下行，我们下调目标价15.0%至35.7元，对应2024/2025 年12.2 倍/11.5 倍市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。