事件：公司发布2024 年一季报，分销板块增长稳健。

2024Q1 公司实现营业收入190.90 亿元，同比增长2.16%；归母净利润3.89 亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润3.70 亿元，同比增长5.10%。分业务板块来看，一季度分销板块实现营业收入139.54 亿元，同比增长6.77%，实现净利润2.40 亿元，同比增长10.07%；零售板块实现营业收入53.87 亿元，同比下降8.30%；实现净利润0.77 亿元，同比下降49.94%。一季度公司分销板块实现稳健增长，零售板块业绩有所下滑主要系零售板块上年同期理化诊断及口罩等应急物资品种销量较大，同时部分区域受门诊统筹等政策影响，导致业绩同比有所下滑。

期间费用率略有下调，盈利能力有所提升。

2024 年一季度公司实现毛利率为10.86%/-0.56pct ， 净利率2.04%/+0.10pct,期间费用率为8.20%/-0.20pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.61%/-0.14pct、1.32%/-0.10pct、0.03%/+0.02pct、-0.24%/+0.01pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现优化，盈利能力有所提升。

商业分销渠道及品种布局扩张，国大药房门店数量持续突破。

公司立足两广，分销业务优势明显，旗下国大药房布局持续推进，批零一体化布局处于行业前列，此外，公司创新业务聚焦数字化转型升级，“一体两翼”战略持续加速。截止2023 年底，公司分销业务板块覆盖两广二三级医疗机构1110 家、基层医疗客户8373 家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6155 家，下游渠道资源丰富，在新品引进方面，引进创新厂家13 个、创新药35 个(独家5 个)、医院首单29 个、药房首单71 个、双通道首单11 个，取得5 个全国总代品种和总经销品种、32 个独家配送品种；零售业务方面，国大药房门店总数达到10516 家，其中，直营门店8528 家，加盟门店1988 家，DTP 药房232 家，新增97 个DTP 品种，国大药房已取得各类医保定点资格门店达7736 家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量达397家，医保统筹门店3012 家，此外，根据公司投资者关系记录，2024 年，国大药房预计每年净增加门店数量10%左右（不算投资并购），国大药房未来前景值得期待。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价41.18 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为6.55%、6.34%、6.94%，净利润的增速分别为10.23%、10.17%、9.82%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为41.18 元，相当于2024 年13 倍的动态市盈率。

风险提示：医药行业政策变动的风险，零售业务布局进度不及预期，行业竞争加剧的风险。