事件：公司发布 2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。

2023Q4 公司实现营业收入188.9 亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1 亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。

四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化， 聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4 营收分别为186.9/197/182/189 亿元， 同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4% ； 归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1 亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023 年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023 年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。

分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023 年分销业务实现收入519.6 亿元(+3.5%)，净利润10.6 亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023 年零售业务实现收入244.1 亿元(+1.3%)；实现净利润5.27 亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。

国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023 年末，国大药房门店总数10516 家(其中直营门店8528 家，加盟店1988 家），较去年增加1203 家，其中北部地区增加838 家。截至2023 年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达 7736 家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397 家，医保统筹门店3012 家，DTP 药房232 家，共新增97 个DTP 品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7 万张，同比增长74.8%。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9 亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE 分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。