事件：公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入565.9 亿元（+3.6%），实现归母净利润11.9 亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润11.4亿元（+13.3%）。2023Q3 公司实现营业收入182 亿元（-1.6%），实现归母净利润3.6 亿（-3.8%），实现扣非归母净利润3.5 亿元（-2%）。

三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长2023Q1-Q3营收分别为186.9/197/182 亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6% ； 归母净利润3.6/4.7/3.6 亿元， 同比+43.5%/+11%/-3.8%。2023Q3 公司毛利率为11.6%(+0.1pp)； 净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面，2023Q3 公司销售费率为6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为0.2%(-0.1pp)。

分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。分板块看，2023 年前三季度分销业务实现收入395.7 亿元(+2.4%)，净利润7.9 亿元(-0.57%)，净利率为2%；2023 年前三季度零售业务实现收入 177.2 亿元(+6.4%)；实现净利润3.8 亿元(+80.3%)，净利率为2.1%。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为16.5/18.9/21.5 亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/13.5%，对应PE 分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。