2023 前三季度业绩符合我们预期

公司公布2023 前三季度业绩：收入565.9 亿元，同比增长3.6%；归母净利润11.9 亿元，同比增长13.6%，对应每股盈利2.14 元，扣非归母净利润11.4 亿元，同比增长13.3%，符合我们的预期。

发展趋势

零售板块利润同比保持增长，净利润率提升。2023 年1-3 季度，公司零售板块实现营业收入177.22 亿元，同比增长6.37%；净利润3.78 亿元，同比增长80.27%，净利润率为2.1%，同比提升0.9 个百分点。公司公告截至6 月末，国大药房统筹医保门店数达到2,419 家，双通道门店380 家。

根据公司公告，国大药房目前正在结合自有布局及规模优势，积极拓展自营平台电商业务，与此同时也在与第三方平台开展积极合作。

分销板块净利润略下降。2023 年1-3 季度，分销板块实现营业收入395.69亿元，同比增长2.43%；净利润7.88 亿元，同比减少0.57%，主要由于医院端处方量下降影响。公司积极采取多种举措促进应收账款回款。

投资收益同比增长，毛利润率同比提升。2023 年1-3 季度，公司对联营企业累计投资收益为人民币2.32 亿元，同比增长30.0%。2023 年1-3 季度，公司毛利率为11.6%，同比提升0.1 个百分点；销售费用率6.8%，同比下降0.1 个百分点；管理费用率1.4%，同比持平；财务费用率0.2%，同比下降0.1 个百分点。

盈利预测与估值

考虑到医院端处方量下降影响，我们下调2023/2024 年收入预测7.3%/9.2%至771.3 亿元/856.9 亿元。考虑到公司零售板块净利润率提升，我们维持2023/2024 年EPS 预测3.04 元/3.46 元不变，同比增长13.9%/13.5%。当前股价对应2023/2024 年9.3 倍/8.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价11.6%至38元，对应2023/2024 年12.5 倍/11.0 倍市盈率，较当前股价有34.2%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。