1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入人民币383.88 亿元，同比增长6.25%；归母净利润人民币8.30 亿元，对应每股盈利人民币1.49 元，同比增长23.14%，扣非归母净利润7.95 亿元，同比增长21.72%，符合我们的预期。

发展趋势

零售板块利润率进一步提升。2023 年上半年，国大药房营业收入人民币123.50 亿元，同比增长10.77%。其中医药电商累计收入7.4 亿元，同比增长33%；自营平台累计收入4,218 万元，同比增长60%。净利润3.02 亿元，同比增长113.70%；净利润率为2.4%，同比增长1.2 个百分点。归母净利润2.22 亿元，同比增长129.39%。截至 2023 年7 月末，国大药房门店总数已达10,006 家。我们预计公司未来有望进一步降本增效，调整零售品类结构，促进转型。

分销板块收入逐渐恢复增长态势。2023 年上半年，公司分销营业收入人民币265.20 亿元，同比增长4.17%，其中：传统医疗直销业务189 亿元，同比增长9.0%；零售直销35 亿元，同比增长9.9%；零售诊疗12 亿元，同比增长7.3%。上半年该板块净利润5.31 亿元，同比增长0.36%。我们认为公司未来有望将传统业务做大做强，并进一步调整分销结构。

投资收益贡献良好。2023 年上半年，公司对联营企业累计投资收益为人民币1.57 亿元，同比增长58.72%，主要为国药现代等工业业务保持良好增长态势。此外，上半年，公司毛利率为11.6%，同比持平；销售费用率6.8%，同比下降0.1 个百分点；管理费用率1.4%，同比持平；财务费用率0.2%，同比下降0.1 个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测3.04 元/3.46 元不变，对应同比增长13.9%/13.6%。当前股价对应2023/2024 年10.5 倍/9.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调公司转增股份1后目标价5.9%至43.0 元，对应2023/2024 年14.2 倍/12.4 倍市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。