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公司发布2022 年年报：2022 年年度实现营业收入375.25 亿元，同比增长16.17%；实现毛利65.11 亿元，同比增长5.97%；实现归属母公司净利润21.99 亿元，同比增长3.29%。

2022 年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期2022 年年度实现营业收入375.25 亿元，同比增长16.17%；实现毛利65.11 亿元，同比增长5.97%；实现归属母公司净利润21.99 亿元，同比增长3.29%。全年实现综合毛利率17.35%，与2021 年全年相比下降了2.11 个百分点。

公司2022 年收入增长超出我们的预期，但利润增长远低于我们的预期。收入方面分业务来看，主要是燃煤发电业务收入增速大幅超出预期，而生态环保业务收入增速略超预期，综合燃气收入增长远低于预期，而绿色电力（光伏、风电和水电）业务和燃机发电业务收入增长基本复合预期。公司利润增长远低于我们预期，主要是燃煤发电业务毛利率远低于我们预期，亏损幅度虽然与2021 年相比有所收窄，但仍未扭亏且幅度仍不小。

截至2022 年底，公司可控发电装机容量为1746.17 万千瓦，其中燃煤发电机组装机容量为663.40 万千瓦，包括在珠三角地区的516 万千瓦以及新疆、内蒙古、河北地区的147.40 万千瓦，占比37.99%；天然气发电机组装机容量为424 万千瓦，包括在广东省的368 万千瓦及实施“走出去”战略在西非加纳投资发电的56 万千瓦，占比24.28%；公司2022 年全年，实现燃煤发电量241.20 亿千瓦时，同比增长24.15%，实现售电量227.44 亿千瓦时，同比增长24.09%.同期，公司实现燃煤发电业务收入234.57 亿元，同比增长38.22%，公司售电价格增长超出我们预期。但燃煤发电业务扭亏力度和进程低于我们预期，主要还是公司煤炭采购均价下行幅度低于预期。公司22 年公司期间费用控制得当，整体财务杠杆略有下降。

公司坚持锚定绿色低碳发展路线，继续积极拓展各类新型绿色能源利用方向和项目截至2022 年底，公司清洁能源装机占比62.01%，非水可再生能源装机占比31.93%。

公司锚定绿色低碳发展路线，持续加大风电、光伏等能源项目开发力度和广度，促进新旧发展动能有机联动。截至2022 年底，公司已投产风电、光伏装机合计455.57 万千瓦，占公司总装机容量的26.09%。其中，水电发电机组装机容量为101.15 万千瓦，主要分布在浙江、福建、四川、广西和云南地区，占比5.79%；风电发电机组装机容量为319.95 万千瓦，占比18.32%；光伏发电机组装机容量为135.62 万千瓦，占比7.77%；垃圾发电机组装机容量为102.05 万千瓦，占比5.84%。新能源新增核准备案项目合计292.87 万千瓦。

未来公司将进一步加快布局新能源市场，积极拓宽业务范畴，转换增长动能。一方面，紧抓市场新机遇，多渠道加快海上风电资源开发，力争打造基地型、规模化海上风电项目。抢抓西北地区“产业配套＋大型新能源基地”项目开发机会，推进新能源项目全国化布局、基地化发展。把握分布式光伏推广应用的机遇，积极开展公建屋顶光伏、工业园屋顶光伏开发等试点项目。另一方面，积极探索项目多元化、协同化发展路径，积极尝试陆上高塔筒、大机型风电项目，努力探索深远海漂浮式风电制氢等前沿技术，大胆探索水电站库区资源综合利用，研究风光水的一体化和小型抽水蓄能改造建设。

盈利预测

公司年报利润数据低于我们预期，我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025 年，公司可实现营业收入457.82、557.65 和676.93 亿元，归属母公司净利润24.12、35.01 和42.75 亿元。总股本47.57 亿股，对应EPS0.51、0.74 和0.90 元。

估值要点如下：2023 年4 月19 日，股价6.35 元，对应市值302 亿元，2023-2025 年PE约为13、9 和7 倍。公司以科技和资本为驱动，布局清洁电力、生态环保、综合燃气、能源国际四大核心业务，坚持向绿色能源利用方向拓展，我们维持“增持”评级。

风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。