本期投资提示：

一季度全社会用电量大幅下滑，煤价下行弥补火电部分损失，预计火电业绩分化明显。受疫情影响，1-2 月全国全社会用电量同比减少7.8%，同时增速区域分化显著，内蒙古（+5.42%）、云南（+6.64%）用电增速领跑全国，东部沿海省份用电量多有两位数下滑。

三月用电数据尚未披露，但是从沿海六大电厂煤炭日秏来看，3 月初日秏较去年同期低约20%，月底基本恢复到去年同期水平，复产复工有序推进。从发电量来看，1-2 月全国火电发电量同比下滑8.9%，以东部沿海省份下滑最为显著，我们预计一季度火电发电量同比下滑8%-10%。另一方面，受煤炭产能释放+需求减少双重影响，一季度煤价加速下跌，平均跌幅超过10%，弥补了部分火电损失。综合影响下，我们测算一季度火电板块业绩分化较为显著，华电国际、建投能源、皖能电力逆势上涨。

不同流域水情不一，水电公司业绩同样分化显著。我国水电实行优先上网政策，因此水电公司发电量主要取决于来水情况，受电力供需影响相对较小。我国1-2 月来水相对偏枯，累计水电发电量中，云南（-28.1%）、四川（-12.6%）、广西（-31.2%）下滑明显，湖北（-1.7%）、贵州（-2.1%）水情相对较好。从三峡水位高频数据来看，长江流域3 月以来来水好转趋势明显。一季度水电发电量中，长江电力发电量基本持平，黔源电力、湖北能源同比增长明显，预计其余水电公司有一定程度下滑。根据水利部网站信息，预计2020年水文情况涝重于旱，目前已提前4 天入汛， 水电公司二、三季度业绩有望迎来改善。

我们预计公用事业行业重点公司2020 年一季报业绩情况如下：业绩同比增长20%以内的公司有长江电力（+1%）、中国核电（4%）、国投电力（+15%）、华电国际（+16%）；业绩同比增长超过20%的公司由建投能源（+23%）、皖能电力（+25%）、湖北能源（+35%）、黔源电力（+629%）。业绩同比下滑超过50%的公司有华能水电（-85%）、长源电力（-73%）、福能股份（-55%）、浙能电力（-45%）；业绩同比下滑20%-50%的公司有百川能源（-39%）、桂冠电力（-41%）、内蒙华电（-30%）、川投能源（-22%）、粤电力A（-20%）；业绩同比下滑20%以内的公司有华能国际（-10%）、韶能股份（-8%）、深圳燃气（-9%）。

投资策略：随着复工的推进，目前全社会用电量基本已恢复至正常水平，而煤炭供需一直趋于宽松，全年看煤价有望持续处于下行通道，火电公司二季度起盈利有望大幅改善。对于水电公司，一季度业绩全年占比较低，因盈利能力与宏观经济脱钩而具备较高防御价值。

站在当前时点，影响电力公司业绩弹性的关键点以及最大的不确定性因素为电价，预计4月中下旬两会期间将有更为详细的政策出台，届时火电与水电公司均将迎来配置时点，火电建议关注供需格局向好的区域龙头，水电则均有长期持有价值，2020 年7 月世界第七大电站乌东德首台机组计划投产，有望为水电板块带来一定催化。此外，推荐2020 年业绩兼具确定性与成长性的燃气板块，天然气消费受疫情影响较小，后续更有望出台降气价政策，带动需求快速释放。

风险提示：复工进度不及预期，电价下调风险。