我们复盘2002 年11 月至2003 年年底，以4 月17 日启动大规模公开防治、6 月1 日前后北京非典疫情零新增为标志性时间点，分析2003 年不同阶段上证指数、公用事业（申万）、电力（申万）3 个指数的变化。2020 年春节前新型冠状病毒感染肺炎疫情爆发，全国启动疫情防控工作。因防疫工作对消费、贸易等经济活动产生一定的影响，春节前最后一周，A 股资本市场交易表现出单边下跌的趋势。为此，我们复盘2003 年非典疫情前后A 股公用事业板块表现，以及2020 年1 月29 日提前开市的港股市场表现，以史为鉴。

非典疫情风险暴露前，公用事业、电力行业表现与大盘表现基本持平，相对收益并不明显。2003 年1 月1 日至4 月17 日，上证指数、沪深300 阶段性涨幅分别为18.9%和 18.5%。该阶段，公用事业（申万）、电力（申万）指数涨幅分别为18.3%和20.6%，公用事业指数小幅跑输大盘，电力指数跑赢大盘1~2 个百分点。

非典疫情风险暴露，启动全国大规模公开防治措施后，公用事业、电力行业指数逆势上涨，阶段性表现列各行业首位。2003 年4 月17 日中央明确严禁地方瞒报疫情，并启动全国大规模公开防治，上证指数开始下跌。至6 月1 日非典疫情出现拐点的阶段，上证指数、沪深300 阶段性跌幅分别-2.3%和-0.5%。该阶段公用事业（申万）、电力（申万）指数涨幅分别为5.2%和8.3%。该阶段公用事业在一级行业中涨幅第一，电力子行业指数表现更是超过公用事业行业指数涨幅3.1 个百分点，明显的相对收益优势表现出公用事业行业防御性投资价值。

2003 年尚无大水电上市公司 火电央企权重股拉动公用事业指数大涨。公用事业个股分析显示，2003 年电力央企华能国际、国电电力的表现优于地方火电粤电力A，优于水电桂冠电力。2003 年处于我国火电装机高速增长的阶段，当年华能国际、国电电力年度归母净利润增速分别为33.68%和24.79%。2003 年年中，上述两家公司中报归母净利润增速分别为29.37%和17.5%。绩优权重股在2003 年对公用事业指数大涨起拉动作用。

港股公用事业行业指数表现出较强的避险防御价值，同时跌幅较低、相对收益明显的标的以燃气公司为主。港股已于2020 年1 月29 日开市，29 日、30 日两个交易中恒生公用事业表现出明显的避险投资价值，连续两日跑赢恒生指数，相对收益分别跑赢0.46、0.94个百分点。1 月30 日，恒生公用事业指数跌幅-1.68%，跌幅为港股各行业最低。1 月30日，恒生中国企业指数中，中国燃气（-1.1%）、华润燃气（-1.28%）、新奥能源（-1.45%）等燃气公司跌幅较小，跌幅排位在倒数前五。

我们认为，在疫情防治、推迟节后复工对经济活动的影响中，公用事业行业因政策性定价机制而价差稳定，同时消费量波动相对平稳，故更具备抵御风险能力。我们通过2003 年复盘以及分析近日港股表现，尤其强调大水电、高股息火电以及天然气领域的优质权重股更具防御性投资价值，推荐标的分别为长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、内蒙华电和新天然气。

风险提示：市场对疫情持续时间长短的判断将影响投资者对公用事业的配置选择。