事件

深圳能源发布2019 年半年报，归母净利润大增92.21%深圳能源电力发布2019 年半年报，公司2019 年上半年实现营业收入103.86 亿元，同比增长30.14%；实现归属于上市公司股东的净利润10.32 亿元，同比大增92.21%；实现扣非归母净利润9.15亿元，同比增长76.22%；净资产收益率为4.2%，同比上升1.71个百分点。

简评

电力主业稳健向好，地产收入推升业绩

公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等，近年来电力营收占比约为85%左右。2019 年上半年受地产收入（计入其他业务）大幅增长影响，公司电力业务收入占比下滑至67.4%。受深圳区域用电需求偏弱、外送电增多等因素影响，上半年公司实现上网电量162.35 亿千瓦时，同比下降1.84%；实现电力营收69.96 亿元，同比微增1.21%。受益于燃料成本下降叠加高毛利率的新能源发电占比提升，公司电力业务实现毛利润16.68 亿元，同比增长15.7%。公司上半年业绩大增的主要原因在于电力花园二期销售收入于二季度确认（18 年在下半年确认），推动公司其他业务实现毛利润18.66 亿元，同比增加17.99 亿元。

电力装机结构持续优化，清洁能源加速发展

截止2019 年上半年，公司控股装机达1043.92 万千瓦，燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为493.4 万、245万、87.65 万、91.38 万、99.14 万和27.35 万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.7%，风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局，保持高速发展。公司电力装机结构持续优化，清洁能源加速发展，有望在一定程度上平抑煤价波动对公司电力主营盈利的影响，电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展。

非经常性损益锦上添花，南山能源小区项目变更路径公司上半年受交易性金融资产公允价值变动等因素影响，确认非经常性损益1.17 亿元，为公司业绩锦上添花。公司此前拟自行投资建设深圳南山能源工业小区城市更新项目，现由于外部环境变化，拟变更为搬迁合作模式。目前该项目已变更为集住宅、商业等功能为一体的综合社区，万科发展拟通过向公司支付搬迁补偿款19.4 亿元的形式获得该项目的全部权益。我们认为项目变更有利于公司聚焦主业发展，增厚公司业绩。

电厂关停存在减值压力，维持“增持”评级

根据《广东省发改委关于印发推进沙角电厂退役及替代电源建设工作方案的函》要求，2019 年沙角A 电厂2、3 号机和沙角B 电厂1 号机将被关停退役。沙角B 电厂1 号机为公司控股机组，目前其相关资产账面价值为4.57 亿元，关停后可能为公司带来较大的资产减值压力。考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好，地产业务持续向好在一定程度上对冲电厂关停的资产减值压力，公司19 年有望确认一期搬迁补偿款收入，我们预测2019-2021 年公司归母净利润分别为12.67、15.96 和19.66 亿元，对应EPS 分别为0.32 元、0.40元和0.50，维持增持评级

风险提示

资产减值风险；发电装机利用小时下滑风险；