重点推荐蒙华铁路投运带来的区域电力投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景
电力方面，我们认为近期新能源政策表明国家支持新能源发展的大方向没有改变，新的政策更强调市场和竞争机制在资源配置中的作用。火电板块考虑到蒙华铁路投产有望大幅改善华中地区煤炭供需格局，叠加湖北地区火电机组受特高压影响较小，我们重点推荐湖北能源和长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力及海上风电极具成长性且收购集团优质权益核电资产的福能股份。燃气方面，随着天然气增值税税率由10%下调至9%，天然气基准门站价以及中游管输费均有所调降，我们认为未来今年油气管网公司的成立将推动中游管输费用下降，这部分节省出来的空间将大概率让利下游用户，推荐在产业链上游拥有优质煤层气资源，并且具有确定性产能增长的新天然气。
3 月发电量增速有所提升
3 月份我国全国发电量实现5698 万亿千瓦时，同比增长5.4%， 其中火电发电量4160 亿千瓦时，同比增长1％；水电发电量809 亿千瓦时，同比增长22％；核电发电量287 亿千瓦时，同比增长31.7%；风电发电量342 亿千瓦时，同比增长8.2%。
煤炭产量与电力用煤需求均有所上升
2019 年3 月，我国实现原煤产量为2.98 亿吨，同比上升2.7%，同时煤炭进口2348 万吨，同比减少12.05%。 重点电厂最新日煤耗为352 万吨，同比上升5.7%，环比3 月中旬下降了8.1%； 6大发电集团最新日均耗煤量为61.59 万吨，同比下降了8.25%。
秦港最新库存639 万吨，同比增加6.4%；重点电厂库存7098 万吨，同比增加17.59%；重点电厂煤炭库存可用天数为20 天，同比增加3 天。
分省火电点火价差测算
从最新一期3 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比基本有所下降，同比整体呈现大幅下降的趋势。全国平均电煤价格为500.29 元/吨，环比下降2.16%，同比下降8.47%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三。点火价差排名前三的省份分别为海南、广东和上海，均属于标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，吉林、云南等地点火价差改善较为明显。
风险提示：电力需求增速放缓；煤价下跌不及预期；燃气消费增速下滑。
重点公司报告汇总及行业动态点评
长源电力：业绩迎来底部反转，静待蒙华铁路开通长源电力2018 年全年实现营业收入65.62 亿元，比上年同期增加10.99 亿元，同比增长20.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2.09 亿元，全年业绩扭亏为盈，对应EPS 为0.19 元。2018 年公司加权平均ROE 为6.23%，与17 年相比增加了9.84 个百分点。另外，公司发布了2019 年一季度业绩预告，公司一季度归母净利润预计为2.17-2.33 亿元，同比上升313.6%-343.1%。
2018 年公司收入增长20.1%，主要原因有两点，第一是因为湖北省用电量大幅增长10.8%，叠加供湖北省内消纳的水电出力下滑明显，导致全省火电发电量同比增加18.3%，火电利用小时提升571 小时，公司的发电量和上网电量分别达到170.93 亿千瓦时、160.53 亿千瓦时，同比增长20.17%、20.23%；第二，17 年7 月1 日起湖北省上调省内火电机组批复电价1.8 分/千瓦时，导致公司全年平均电价有所上升。成本端来看，2018 年湖北省电煤价格指数647.4 元/吨，与2017 年相比上升了20.3 元/吨，公司的入炉标煤单价（不含税）同比则上升了20.9 元/吨。综合来看，公司收入端的量价双升冲抵了高煤价对于公司成本端的压力，2018 年公司业绩实现扭亏。
今年湖北省1-2 月累计发电增速为5.2%，较去年同期下降7.5 个百分点，但受到来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应的影响，1-2 月份湖北省火电累计发电增速达15.9%，较去年同期提升10.1 个百分点，公司一季度的发电量、上网电量也分别达到54.57 亿千瓦时、51.51 亿千瓦时，同比大幅增长23.1%、23.26%。另外，18 年12 月-19 年2 月湖北省电煤价格指数均值为637 元/吨，同比下降39 元/吨，考虑到火电企业冬季囤煤周期的影响，我们测算公司一季度入炉不含税标煤价格降幅约为46 元/吨，受到以上两点影响，公司一季度业绩预计大增300%以上。
长期以来，我国华中地区煤炭资源较少，煤源主要来自于外运煤，并且以海进江（内蒙煤源）和公路（陕西煤源）运输方式为主，运距长且成本高。蒙华铁路预计将于2019 年10 月开通，开通后将大幅降低“三西”
至华中的煤炭运输成本。考虑蒙华铁路运价和热值折算后，我们测算出蒙西-湖北、陕西-湖北电煤价格将分别下降43.6、114.1 元/吨，达到603.8 元/吨和533.3 元/吨。此举将增加湖北煤炭供给，缓解湖北煤炭供给紧张的局面，有望进一步降低当地煤价，并为公司带来较大业绩弹性。
福能股份：新机组投产叠加替代电量落实，业绩有望持续增长
福能股份发布公告，公司在建的陆上风电项目南安洋坪（2 万千瓦）及永春外山（2 万千瓦）近期建成投产，预期年化风电上网电量合计为8971 万千瓦时，发电营收为4677 万元。公司同日发布公告，晋江气电2019 年替代电量政策已落实。晋江气电预期转让上网电量为24.86 亿千瓦时，替代电价为0.31 元/千瓦时，出让方结算电价为0.5906 元千瓦时，预期实现替代电量毛利润约6.09 亿元。
2018 年底公司控股陆上风电71.4 万千瓦，在洋坪和外山投运后公司陆上风电装机规模已达75.4 万千瓦。
考虑到年内顶岩山4.8 万千瓦及潘宅部分装机投运，我们预期19 年底公司陆上风电装机有望达到84.2 万千瓦。
海上风电方面，公司在建项目平海湾F 区及石城进展较为顺利，全年有望投运15 万千瓦左右，今年将成为公司海上风电开局之年。目前公司在建海上风电40 万千瓦，此外还有长乐外海C 区49.8 万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展，公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示，在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内8%的平均收益率水平。
晋江气电是公司重要业务板块之一，其属于政策性调峰电厂，利润来源主要是政府核定的替代电量业务。
2017 年晋江气电受政府调节等因素的影响，气电业务毛利率大幅下滑13 个百分点，仅实现0.15 亿元净利润。
18 年相关政策恢复常态，我们测算晋江气电有望实现2.48 亿毛利润，净利润有望回归至1 亿元左右的合理水平。
根据2019 年替代电量政策，晋江气电有望实现替代电量毛利润约6.09 亿元，较18 年增长7.6%。假定上网电价和气价不发生重大变化，2019 年晋江气电毛利润有望达3 亿元，业绩不确定性基本消除。
电力行业专题深度：过去、现在和未来——中美电力行业对比及估值探讨电力行业作为国民经济的基础性支柱行业，与国民经济发展及工业结构变化息息相关，不同的经济发展阶段势必对应着不同的电力工业需求。从美国近七十年的净发电量来看，美国的发电复合增速呈现稳步下台阶的趋势，当前基本上处于成熟期。我国电力工业尚在稳定成长期，与美国70-90 年代类似，发电增速面临换挡，或将围绕5%这一中枢波动。
从发电量及发电装机来看，中美两国均以火力发电为主，且火电发电量占比均呈下滑趋势。美国火电装机以燃气机组为主，中国则以燃煤为主。由于中国第二产业用电占比较高且二产对于经济增长更为敏感，我国用电增速波动大于GDP 增速；美国经济增长与用电增速相对较为稳定，两者相关性不太明显。
从电价结构来看，中美电价组成较为相似，主要差异在于我国最终销售电价中还包含政府性基金及附加。
目前中美电价水平整体较为接近，不过从分类用电价格来看，我国居民用电价格显著低于一般工商业及大工业用电，存在明显的交叉补贴，与美国有一定的差异。
美国电改使得市场供需关系对于电力的价格发现开始起到主导作用，相关辅助机制的设计也能确保电力供应的稳定性和发电企业的合理收益率。我们认为美国电力市场的设计机制和改革经验具有借鉴意义，未来随着我国电力体制改革的进一步深化推进，我国电力价格最终也将会由市场供需关系、发电企业经营成本等市场因素所决定。届时我国火电行业有望回归公用事业属性。
综合中美电力公司的历史盈利及估值来看，我们判断如果未来中国火电行业能真正回归公用事业属性，盈利保持相对稳定（ROE 在8%—10%左右），相关龙头企业的合理PB 为1.5—2 倍，对应PE 为15—20 倍。短期而言动力煤价格的周期性波动弱化有望使得火电行业实现相对稳定的8%—10%左右的ROE。长期而言，我们还是更加期待我国市场化交易电量占据主导地位，市场化价格机制真正形成，推动火电行业实现优胜劣汰、稳定盈利。
