本报告导读：

11 月用电量同比增长6.3%，增速较上月回落0.4 个百分点，火电发电量增速环比回升0.9 个百分点，1-11 月火电利用小时同比增加175 小时，增幅继续扩大。

摘要：

投资建议：11月用电量同比增长 6.3%，增速较上月回落 0.4个百分点，符合我们前期对于下半年电力需求增速放缓的预期。继续看好火电盈利能力的修复，短期煤价旺季不旺，长期煤价有望回归合理区间，火电盈利有望显著改善，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；11 月受枯水期影响，水电发电量增速有所回落，但全年来看，今年几大水电公司的发电情况较好，全年业绩有望超预期，推荐川投能源、国投电力，受益标的长江电力。

事件：中电联公布1-11 月电力工业运行简况，1-11 月全社会用电量6.22 万亿千瓦时，同比增长8.47%。其中第一、第二、第三产业和居民用电量同比分别增长10%、7.1%、12.8%、10.5%，各产业用电增速贡献分别为1%，58%，23%和18%。1-11 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2262 亿元，同比下降2.9%。其中水电569 亿元，同比增长15.7%；火电672 亿元，同比下降0.3%；核电378 亿元，同比增长12.3%；风电483 亿元，同比下降16.2%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的70.3%。

11 月当月用电量同比增长6.3%，增速环比继续回落。11 月份全社会用电量5647 亿千瓦时，同比增长6.3%，增速继续回落，较10 月下降0.4 个百分点。其中第一、第二、第三、城乡居民用电分别同比增长11.6%，6%，9.2%和4.6%，增速较上月分别变动3.6、-0.2、0.4 和-2.5个百分点。今年进入下半年后，用电量增速出现下滑，用电量增速回落大概率与工业需求整体偏弱有关，11 月工业增加值同比增长5.4%，增速环比回落0.5 个百分点。

火电增速上升，水电、风电增速回落。11 月份发电量5543 亿千瓦时，同比增长3.6%，其中火电同比增长3.9%，增速较上月上升0.9 个百分点；水电由于进入枯水期，11 月发电量同比增长1.5%，增速较上月下降4.7 个百分点；核电受益于新机组投产，11 月份核电同比增加24.7%，增速较上月下降0.4 个百分点；风电和光伏发电量分别为305 亿千瓦时和，同比减少7%，增速较上月下降25.8 个百分点。1-11 月火电利用小时同比增加175 小时，增幅继续扩大。1-11 月全国发电设备累计平均利用小时3518 小时，比上年同期增加103 小时。其中火电、水电、核电、风电1-11 月累计利用小时数分别为3946、3358、6791 和1891 小时，同比分别增加175、60、287 和139 小时，增幅较上月分别变化10、2、76 和-33 个小时。我们预计火电全年利用小时有望同比提升200 小时。

风险因素：用电需求下滑，枯水期流量不足、煤价上涨超预期。