重点推荐天然气板块投资机会，长期看好火电业绩反转及新能源公司装机成长

电力方面，我们判断电价调整的风险已经充分释放，随着用电增速回落，煤炭供需格局有望明显改善，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立，重点推荐山东机组占比较高的华电国际，建议重点关注华能国际。水电和新能源方面，我们重点推荐业绩稳定且高股息率高防御性的水电蓝筹长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份。燃气方面，11月15 日开始北方地区正式进入采暖季，多地LNG 价格出现上涨，浙江省发改委也已经出台政策调高非居民管道气门站价。我们判断，今冬我国天然气供需格局仍然偏紧，燃气价格有望进一步上涨。重点推荐上游拥有优质煤层气资源布局的蓝焰控股、新天然气以及LNG 接收站即将投产，并且售气量将保持稳定增长的深圳燃气。

10 月发电量增速整体下滑

1-10 月份规模以上发电厂发电量5.58 万亿千瓦时，同比增长7.2%，其中火力发电量4.07 万亿千瓦时，同比增长6.6%；水力发电9418 亿千瓦时，同比增长4.6%；核电发电量2341 亿千瓦时，同比增长15%；风电发电量2625 亿千瓦时，同比增长18.8%。

煤炭产量平稳增长，电力用煤需求下滑

2018 年10 月，我国实现原煤产量3.05 亿吨，同比增长8.0%，同时煤炭进口量为2308 万吨，同比增长8.5%。从需求端来看， 10月我国火电发电量增速放缓，导致10 月中旬以来我国电厂用煤需求下滑。重点电厂最新日煤耗为357 万吨，同比持平。6 大发电集团最新日均耗煤量为53.1 万吨，同比下降13.16%。库存方面，秦港最新库存562 万吨，同比上升19%；重点电厂库存9130万吨，同比增加15.23%，重点电厂煤炭库存可用天数26 天，同比增加3 天。

分省火电点火价差测算

从最新一期10 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比基本持平，全国平均电煤价格为523.47 元/吨，环比提高0.25%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，蒙西、新疆和蒙东排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。点火价差排名前三的省份分别为海南、广东和蒙东，均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，海南、四川等地点火价差改善较为明显。

风险提示：电力需求增速放缓；煤价下跌不及预期；燃气消费增速下滑。