本报告导读:
2024 年春节假期延长一天,全年黄金周假日32 天高于23 和19 年,节假日延长背后是促销费重要性彰显,关注一季度业绩占比高的长途出行链与本地生活消费。
摘要:
投资建议:① 顺周期酒店最受益,推荐锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、君亭酒店、金陵饭店;②冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大,推荐长白山、中国中免、王府井,受益标的:海汽集团;③长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解,压抑需求有望快速释放,推荐众信旅游,受益标的岭南控股、凯撒旅游;④OTA 反应出行行业整体景气度,也将受益量价齐升,推荐携程集团、同程旅行;⑤黄金珠宝订货会集中一季度,推荐潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份。
复盘:节假日不断延长,彰显促消费重要性。①1949-1978 年旅游行业仍在萌芽,规定每天工作8 小时、每周工作6 天,同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日,全年合计法定休息日59 天;②1979-1998 年再度改革,双休工作制正式施行,至此每年法定休息日达111 天,有效拉动短途周边出游需求;③1999-2006 年亚洲金融危机倒逼国内政策调整,为拉动消费回暖并改善预期,国务院于1999年制定“黄金周制度”;④2007-2019 年黄金周叠加双休日为基础,旅游行业进入稳步增长的十年;⑤2020 年至今,弱复苏下促销费必要性彰显,假期再调整,春节假期由7 天调为8 天,假日合计32 天,高于23 年的27 天和19 年的30 天。
集中在一季度的旅游/免税/黄金珠宝/商超百货等有望受益。“场景类”消费从时间分布看,春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰,其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1 更受益,另外春节拉长也延长免税旺季,海南/三亚/海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺,而景区和OTA 在Q3 业绩占比相对更高。
一季度消费股更容易跑出超额收益。①根据2013-2019 年板块相对沪深300 指数收益来看,一季度相对收益更高,三季度次之,二季度最低,旺季长短影响弹性;②但季节性行情并非简单的“过年必涨”,本质是旅游等数据滞后性验证,高频数据受地域约束难以反映全局,叠加业绩空窗期,导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑,由超预期信息主导的行情通常会快速演绎;③从相对收益看,一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘,二季度更偏向兑现行情,三季度受暑期催化下预期博弈,四季度逐步分化。
风险提示:需求不足、经济恢复进度不及预期、行业竞争加剧