投资建议

云手机在云端虚拟出操作系统，并将手机应用的运行、存储、计算、渲染等迁移至云端数据中心，凭借高速网络传输将云端运行的结果实时输出至云手机终端。我们认为，伴随着网络技术升级迭代及算力网络建设的完善，云手机有望迎来质变时刻。

理由

云手机潜在市场空间广阔：我们认为，传统手机性能及价格由终端硬件配置决定，而云手机通过存储、计算上云，降低实体终端的硬件配置成本，释放本地存储空间，潜在市场空间广阔。在游戏领域，C端用户可以使用较低配置的实体终端运行对硬件有较高要求的大型游戏；在移动办公领域，云手机以低成本赋能B端企业实现移动办公，并提升企业数据安全；同时，云手机具备云端长时间在线、云端调试/操作灵活等优势，能够应用于应用开发测试等场景。根据QYResearch，全球ARM云手机市场规模至2028 年有望增长至20.13 亿美元，2021-2028 年CAGR达31%。

5G网络+云端算力构筑云手机商业落地基石：网络方面，5G高速率/毫秒级的端到端时延为云手机的及时响应提供条件；同时5G的高容量优势能够满足云手机带来的同时性海量数据传输需求。我们认为，未来无线蜂窝网络向5.5G/6G持续演进将进一步提升云手机用户体验。算力方面，云边端协同的算力网络支撑云手机的高效运行；其中，中心云以高算力/时延要求较低的业务为主，而边缘云在低时延/算力要求较低的业务中进行补充，差异化满足云手机对算力及实时性诉求不同的任务要求。我们认为，随着我国5G网络覆盖及云边端硬件基础设施逐步完善，云手机有望迎来质变时刻。

云手机有望助力国产算力硬件及网络基础设施产业：我们认为，云手机通过应用运行/存储/计算/渲染等任务上云带动算力转移，借助高速通信网络以及云端算力，能够实现手机性能与终端硬件的解耦，从而减少对终端先进制程芯片及本地存储硬件性能的依赖，为国产算力硬件及存储产业链带来机会；同时，云手机相比于传统手机对5G网络依赖度更高，有望通过数据流量的提升带动网络基础设施升级。

盈利预测与估值

我们维持所覆盖公司盈利预测不变。建议投资者重点关注中兴通讯、紫光股份、中际旭创、新易盛、联想集团、中科曙光、锐捷网络（未覆盖）、中天科技、亨通光电、深科技等云网产业链龙头厂商。

风险

5G建设及技术能力升级/数据中心及算力网络建设/信息基础建设投资/新兴产品推广普及不及预期。