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国家统计局公布2020 年1-3 月房地产销售与开发投资数字。

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3 月单月各项基本面指标较1-2 月全线大幅回弹。3 月全国房地产开发投资额同比转正（至+1.2%，1-2 月-16.3%），带动一季度跌幅收窄至个位数（-7.7%）。新开工面积同比跌幅较1-2 月的44.9%大幅收窄至10.4%，土地购置面积跌幅由1-2月的29.3%收窄至12.1%。3 月全国商品房销售面积和金额分别录得14.1%和14.6%同比下跌，跌幅亦较1-2 月（39.9%和35.9%）大幅收窄。值得提示的是，3 月商品房销售均价出现0.5%同比下跌（1-2 月上涨6.6%），显示市场在成交量显著回升的同时价格端仍承压（历史单月均价下跌情形较为少见，主要出现于2008 年、2011-12 年和2014 年的个别月份）。房企到位资金整体同比下滑7.6%（1-2 月-17.5%），其中国内贷款与自筹资金分项同比增速均转正。

3 月数字反映市场整体复苏趋势，但具体反弹幅度可能受统计因素影响出现复工后的脉冲式扰动，数据的持续性仍待观察。我们认为3 月份各项统计数字可能存在复工后部分前期未计入数字集中纳入当月的统计因素扰动，因此3 月数字的大幅回暖是否客观反映市场的复苏速度仍有待验证。以销售数字为例，我们通过高频数字观察到样本一二线城市3 月新房销售面积同比跌幅达3 成，结合统计局数字反算其余城市（以三四线城市为主）仅下跌6%，单纯就此推算结果应反映三四线市场销售整体显著好于样本一二线城市，但我们在三四线房企3 月的销售数字和对三四线部分城市的观察中并未看到类似状况。因此我们认为不排除统计因素可能对3 月数字形成一定扰动，对市场真实复苏幅度的判断仍须基于对数据的持续性观察。

基本面全年整体修复趋势不改，但短期表现仍可能呈现波动性。我们认为伴随着国内生产经营活动逐渐恢复正常，楼市回暖势头已较为明朗，全年基本面各项指标整体大概率将呈现前低后高的大趋势。但须提示短期月度销售数字仍可能受统计因素等影响存在一定波动，同时也不应忽视海外疫情的蔓延对于居民收入和房价预期带来的潜在不确定性，后续基本面的复苏节奏仍取决于海内外疫情的发展及政策端的施力节奏。中性判断下我们预计2020 年全国商品房销售面积和金额均同比下跌10%（隐含2-4 季度平均同比下跌7%），新开工面积同比下跌15%（隐含2-4 季度下跌12%），房地产开发投资额同比走平（隐含2-4 季度增长2%）。

继续看好A/H地产股投资机会。我们覆盖的A/H 地产股分别交易于5.9/6.4 倍2020年市盈率，仍处历史低位；对应2020 年股息收益率5.5%/6%，均已达到历史最高水平。当前时点我们继续提示两地地产股投资机会，建议投资者重点关注销售韧性强、财务纪律好、业绩确定性和股息收益率高的优质龙头房企。A 股龙头推荐保利、万科、金地、阳光城、中南和华发。H 股推荐世茂、龙湖、旭辉、华润、中海和融创。物业管理板块首推保利物业，同时推荐永升生活服务、碧桂园服务、雅生活服务和中海物业。

风险

疫情影响幅度超预期；政策端正向调整不及预期；宏观环境不确定性加大。