投资要点

从基本面来看:订单与收入变化符合预期,Q1 业绩波动不影响基本面向上趋势。1)2017 年以来, 2016 年大型建筑央企新签海外订单普遍高增长;进入2017 年之后,大型建筑央企海外订单持续高增长,前4 月中国建筑新签海外订单同比增长36%、中国化学165%,Q1 中国铁建新签海外订单增长59%、葛洲坝增长147%,建筑央企的海外订单落地速度呈现明显加速的趋势。2)无论是建筑央企或是国际工程企业,Q1 收入增速都呈现明显加速迹象。其中,如果扣除中材国际的影响,国际工程板块2017Q1收入加速更为明显。3)从基本面兑现较早的国际工程板块来看,预收&预付款项预示未来业绩有望加速增长。自2015 年开始,国际工程板块的其他应收、预收、预付都在持续增长,这预示着国际工程板块无论是订单还是业绩都呈现加速增长的趋势。虽然部分标的,如中钢国际、中国化学Q1 的业绩不及市场预期,但是部分国际工程企业业绩的低预期并不影响订单与收入加速增长的趋势。

从估值来看,流动性收紧是导致板块超预期回调的主要原因之一。1)回顾历史,我们认为目前的流动性环境与可以与2011 年进行类比,2011 年装饰股在基本面没有出现明显变化的情况下,股价下跌超过30%。2)从基本面来看,我们认为目前的流动性环境对“一带一路”影响较小,国际工程受国内利率上行影响并不大。国际工程板块基本面与2011 年的装饰板块类似,但估值远低于当年的装饰板块,我们认为国际工程类的股票至少已经具备了一定的安全边际。

筹码结构:建筑业机构持仓处于历史高位,机构调仓致使股价下挫。2017Q1 为基金持仓建筑股近三年来的历史高点,基金持仓建筑股的总市值达到666.75 亿元,占股票投资市值比的3.75%。分个股来看,机构对大型建筑央企和一带一路标的持仓普遍靠前,机构集体调仓致近期超跌,机构持仓比例相对较高的中钢国际、北方国际、葛洲坝、中工国际跌幅较大。

随着“一带一路”高峰论坛的圆满落幕,未来更多的“一带一路”政策进入实质性落地阶段,“一带一路”标的的基本面将进一步加速向上。我们认为,对于非基本面因素引起的快速下跌,未来终将迎来股价的修复。在当前时点,部分个股的估值已经跌至历史低位,面对基本面趋势向上,但是估值处于相对底部的板块,我们不妨选择乐观一点。