投资要点

2017Q1 公司实现营业收入10.60 亿元，同比增长14.62%；2016 年是公司海外快速落地的一年，公司大部分的海外订单都集中在下半年和年末开工。建筑工程项目前期一般表现出现金流快速流出（预付材料款和工程款等），但是收入确认相对较慢的特点，预计伴随着项目的进展，公司收入将进一步加速。

公司2017Q1 实现毛利率25.21%，同比提升3.62%，我们预计公司毛利率同比大幅提升主要系毛利率较高的海外业务占比较上年同期提升幅度较大，未来公司的综合毛利率有望持续保持在高位； 2017Q1 公司实现净利润9.36%，同比提升1.14%，净利率提升幅度小于毛利率主要源于期间费用占比的提升。

公司2017Q1 期间费用率为11.34%，较上年同期提升4.89%，主要源于管理费率和财务费率的提升。费用的快速增长一定程度上反映了公司业务正处于快速拓展期。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升0.13%、1.59%、3.04%。

报告期内，公司发生资产减值损失0.22 亿元，同比下降26.67%；资产减值损失占收入的比例为2.06%，同比减少1.16%，主要系本报告期回款较好所致。

2017Q1 经营性现金流净额为净流出4.47 亿元，较去年同期多流出1.28 亿元，从收、付现比来看，付现比大幅提升，因此我们认为现金流的恶化主要源于新建项目增加、前期投入较大所；付现比的提升是现金流恶化的主要原因。

从资产负债表端看：公司的其他应收账款、预收款、预付款都处于历史高位。其中，其他应收款的大幅增加说明公司未来订单趋势向好；预收款的大幅增加说明公司的项目逐渐落地，收到了业主的预付款，将要进入施工阶段；预付款的大幅增加说明公司的项目正在处于密集开工期，后续将逐渐确认收入。综合以上三点，我们认为公司后面的收入增速大概率呈现加速的趋势。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.62 元、0.82元，对应的PE 分别为21.7 倍、15.2 倍、11.5 倍，维持 “买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期