本报告导读：

公司2016 业绩不及预期，营收同增16%、净利同增37%；海外业务亮眼，量利双升；公司是一带一路民企龙头，订单保障倍数高。目标价11 元，空间17%，增持。

投资要点：

投资建议。公司业绩不及预期，下调2017-18 年EPS 至0.4、0.53元（原0.43、0.55 元），增速45%/30%，下调目标价至11 元（原14.93元），对应2017 年28 倍PE，空间20%，维持增持。

业绩不及预期。1）2016 年营收47 亿/+16%，净利5 亿/+37%，单季度增速60%/7%/30%/63%；2）海外/国内营收同增102%/-39%，海外毛利率30%/+6pct；国内毛利率17%/-2pct，系营改增影响；3）三费率10%/+5pct，系工程维修、业务拓展导致管理费用增加，改善经营现金流增加借款、海外摊销费导致财务费用上升132%；4）经营净现金流-17 亿/-478%，投资净现金流-1 亿/+435%，筹资净现金流22 亿/231%，系公司高速发展对流动资金需求高； 4）应收37 亿/+58%，资产减值损失1.7 亿，计提坏账1.6 亿，资产减值损失占比提高31%。

一带一路民企龙头，订单保障倍数高。①2016 年公司海外订单高增，我们估算公司2016 年新签70-80 亿元（不包含188 亿的双子塔项目），相比2015 年海外公告订单40 亿的规模实现翻倍，预计公司累计海外在手订单310 多亿（中标未完工的口径，包括双子塔项目），对海外收入保障倍数达19 倍。②2016 年12 月公司新签188 亿元规模的柬埔寨双子塔大单，目前项目的土地已获批，预计3 月底开工，建设周期5 年。③一带一路主题相关度高，公司在老挝、柬埔寨、科威特市占率较高，订单主要分布在东南亚和中东。

风险因素。定增尚未取得核准；海外项目的不确定性。