投资要点

建筑工程行业中，国际工程企业和大型建筑央企是直接受益于“一带一路”

主题的两个重要板块。年初至今国际工程企业已经如我们此前预期的实现了较大幅度的上涨，而大型建筑央企中，除了中国化学和葛洲坝之外，2017 年初至今涨幅相对较小。在“一带一路”高峰论坛日渐临近，预计行情仍将呈现国际工程企业和大型建筑央企的联动现象，但是大型建筑央企在多重主题的叠加效应下，将成为新一轮“一带一路”行情中的重点受益者。

估值提升背后的本质：大建筑股的基本面更确定，估值却呈现常年折价的现象。八大建筑央企作为我国建筑行业龙头的企业，在我国各个细分领域都处于绝对的领先地位。然而从历史估值对比来看，这几大央企建筑股的估值长期处于低估的状态，且估值差仍在持续拉大。从历史业绩来看，2013 年以来，大型建筑央企的净利润复合增速（12.96%）>地方建筑国企（8.66%）>建筑民营企业（5.15%）。由此可见，大型建筑央企在业绩稳定性、确定性、持续性方面，要远远优于地方建筑国企和建筑业民营企业。

站在当前时点，由于全面受益于PPP 项目的快速放量以及“一带一路”战略的持续落地，大型建筑央企无疑再次站在了新一轮扩张周期的起点上。

估值提升的催化剂：大建筑股直接受益于多重强主题，且已经有基本面兑现。1）一带一路，大建筑股不仅受益于“一带一路”的主题，同时已经有了基本面的兑现。2）雄安新区&粤港澳大湾区，预计大型建筑央企将为地区基建投资崛起的主要受益者。3）PPP，受益于PPP 项目的加速落地，大型建筑央企的基建订单亦呈现快速增长的趋势。4）国企改革，大型建筑央企的国企改革值得期待。根据历史经验，大建筑股行情的板块效应十分明显，个股较难走出独立行情，因此，在未来各个大建筑股不断地签订大单则会对大建筑股整体形成持续地催化作用。

大建筑央企将成为第二轮“一带一路”行情的重点标的。大型建筑央企基本面更为确定，业绩稳定性、确定性、持续性方面更优，但是目前其与地方建筑国企和建筑业民营的估值差却处于历史高位。时下A 股市场指数平淡、主题活跃、龙头强势，大建筑股的估值体系正在发生变化，在多重主题的叠加利好之下，长期折价的估值体系将重估。

核心推荐标的：中国建筑、中国化学、中国交建，重点关注：葛洲坝、中国电建、中国中铁、中国铁建、中国中冶