要点

我们近期调研了华中地区某大型建筑企业，就房建、基建、PPP等情况进行了交流，要点如下：

1Q17 房建、基建订单均高增长。2017 年1 季度，公司新签订单628 亿元，同比增长44%，其中房建新签合同485 亿元，同比增长39%，基建新签合同102 亿元，同比增长47%。新签订单延续了2016 年的强劲增长势头，其中基建在PPP 的拉动下保持强劲，而房建在地产全面超预期下也有良好表现。

公共投资增加拉动房建业务显著回暖。此前在2015~2016 年期间政府楼堂馆所停建之后，房建业务受较大影响，而今年体育场馆、会展中心等公共设施投资都在增加，公司判断今年房建业务将稳健增长，其中政府投资项目增长较快，住宅建设将保持个位数增长，设计勘察业务或将有所下降。

地铁、河道治理、综合管廊、海绵城市为基建领域主要增长点。

2017 年地铁建设市场仍将保持强劲增长；河道治理中清淤、管网改造等投资占比较大；综合管廊今年计划投资2,000 公里，虽同比持平，但实际施工会加快；海绵城市在2015 年提出，2016 年公司落地了2 个项目，预计未来将保持强劲增长。

大型项目占比提升，利好大型企业。目前，无论在房建还是基建领域，大型项目的占比都在提升，地方政府在基建中也倾向于将小项目打包为大项目或做成PPP 项目。因此大型建筑企业的竞争优势将越来越明显。

PPP 拓展积极。2016 年是公司PPP 的启动年，2017~18 年会是项目落地的高峰期。公司在PPP 的选择上要求运营期资本金IRR不能低于6%，若考虑到工程利润，则房建项目不能低于10%，基建项目不能低于12%，回报率近期有降低的趋势。施工毛利率上看，基建项目需达到15%，房建项目需达到6%。

原材料成本上升对毛利率影响不大。项目合同签订时一般都会有调价机制，且部分房建项目采用按月核算，按月计价的方式进行。

建议

鉴于基建、PPP 保持强劲，房建显著回暖，我们继续看好建筑板块的表现，A 股看好葛洲坝、中国建筑、铁汉生态、苏交科、广田集团；H 股看好中国中冶、中国铁建、中国交建、中国能建。

风险

PPP 拓展带来融资压力，海外经营风险。