投资要点

事件：公司发布 2016年度报告。报告期内，公司实现营业收入157.6亿元，同比增长15.1%；实现归属上市公司股东净利润7.6 亿元，同比增长84.9%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.25 元（含税）。

主营产品价格上升带动公司业绩向好。报告期内公司主导产品粘胶短纤、烧碱价格同比上升，部分产品销量提升，共同促使公司业绩同比表现出色。从产品提价幅度看，粘胶短纤平均价格16 年相较于15 年提升12.9%，16 年纯碱平均价格同比上升5.1%，PVC 同比提升11.6%，烧碱同比提升15.9%，致使2016年公司综合毛利率提升3.2 个百分点至24.9%。同时，二甲基硅氧烷混合环体销量放大至7 万吨，同比增长53.2%。

粘胶短纤强势周期仍将持续。因供需格局的根本性变化，粘胶短纤行业步入较长景气周期，我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18 年中旬结束，17 年全年平均价格高位，带来较大业绩弹性。公司目前具备年生产50 万吨粘胶短纤的能力，在国内居于行业前列，近两年均满负荷运行，是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一，粘胶提价业绩弹性巨大。且公司差异化粘胶短纤产品占比接近40%，产品质量行业领先，成本优势也较为突出。三友在建的20 万吨功能性、差别化粘胶短纤项目预计18 年3 月投产，若本次非公开发行项目顺利进行，公司将巩固粘胶短纤龙头地位，未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。

有机硅纯碱好于去年同期，看好公司业绩增长。纯碱价格节后受制于高库存回落至1600 元/吨，但我们认为行业供需实质性改善，目前价格有望企稳回升。

17 年Q1 纯碱平均价格1949 元/吨，较15 年均价1458.8 元/吨高出33.6%，业绩改善贡献较大。有机硅因企业开工水平整体不高、停车及检修现象较多等现象造成货源供应紧张，价格大幅上涨，17 年Q1 有机硅中间体平均价格20470元/吨，较16 年平均价格上涨42.6%，公司具有有机硅单体产能20 万吨，对应DMC 产能10 万吨，业绩弹性较大。

盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动，调整盈利预测。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.87 元、0.92 元和0.97 元，对应的PE 分别为11倍、10 倍和10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。