要点

我们近期调研了华中地区某大型综合建筑企业，就PPP 拓展、海外项目推进等情况进行了交流，要点如下：

2017 年有望延续高增长。2016 年公司新签合同超过2,100 亿元，同比增长近20%，其中海外新签合同约700 亿，占总订单比重超过30%。展望2017 年，公司整体乐观，预计在PPP 和海外业务的带动下，订单、收入均有望延续20%的高增长。同时由于PPP在利润率上（利润总额口径）要比传统项目高出1 倍，随着PPP贡献收入占比逐步提升，净利润增速要超过收入增速。

PPP 取得长足发展。公司2016 年新签PPP 订单1,100 亿，占国内新签订单比重近80%。公司的PPP 项目一般选择地级以上的、财政实力较好的政府进行合作，而且基本都会在项目库中。为了满足PPP 项目所需的大额的资本支出，公司也在积极的探索新的融资渠道，包括应收账款、BOT 项目的盘活和引入产业基金等。

银行、保险对PPP 项目态度积极。2016 年银行对PPP 项目还在一定程度上持谨慎态度，但今年开年以来态度显著转变，更加积极，对PPP 项目贷款普遍采用基准利率下浮10%（如果通过产业基金进行优先级的股权投资可能要有一定上浮）；保险资金目前对PPP 项目的积极性也较高，但相对来说其成本比银行要高。

5 月前后或将有一批海外项目集中落地。公司海外订单中70%来自水电建设，从国别来看主要集中在中东、南美、非洲、东南亚等地区。5 月份召开的“一带一路”高峰论坛规格很高，公司也是其参会单位之一，预计5 月前后公司和其他的大型建筑央企都会有一些大型订单落地。

中国企业的海外拓展日趋成熟。公司在20 世纪80 年代就开始在海外经营，当时中国企业在海外交了很惨重的学费，但经过几十年的发展，中国企业在海外的经营已日趋成熟。目前，中国企业的海外拓展有着政府的大力政策扶持；国开行、进出口银行也提供了坚定的金融支持；中资企业在海外也更多的进行信息共享，相互竞争、压价的情况已大为减少。

建议

鉴于PPP 推进顺利，海外项目有望加速落地，我们继续看好建筑板块的表现，A 股看好葛洲坝、中国交建、苏交科、金螳螂；H股看好中国中冶、中国交建、中国建筑国际、中国机械工程。

风险

PPP 拓展带来融资压力，海外经营风险。