要点

我们近期调研了华东地区某大型建筑企业，就公司订单、PPP、基建投资等情况进行了交流，要点如下：

预计2017 年订单继续维持强劲增长。2 月3 日、8 日召开的两次国务院常务会议都对年内的重大项目做出了要求。同时，23 个省已经安排了重大工程计划，预计2017 年总投资合计45 万亿。在投资快速增长的带动下，公司2017 年订单预计还是会维持强劲，增速肯定是在两位数以上。

订单结构变化继续。公司原本新签订单中房建为绝对主导，但2016年新签订单中基建占比提升到了1/3，增长非常快。展望未来，房建业务订单与往年相比或有下滑，而PPP 带动的基建订单将维持高速增长，公司订单结构变化将继续；地域上，将以外埠地区为主，上海地区市场未来增量不会太大。同时，公司2017 年也会密切关注基建订单的转化问题，争取尽快形成收入。

东部地区PPP 项目竞争激烈。因为东部经济发达地区财政实力较好、后期还款风险较小、融资成本较低、同时项目供给量较少，所以PPP 项目竞争较为激烈。而相反，中西部省份财政实力较弱、后期还款风险大、融资成本高，且此前基础设施欠账较多，项目供给量高，PPP 项目竞争相对缓和，项目IRR 水平也高于东部。

金融机构对PPP 态度积极。在房地产收紧后，地产相关的按揭贷款需求下降，银行面临资金配置压力，目前很多银行要求与公司捆绑投资PPP 项目。行业也出现了一些“融产结合”的例子，即金融机构拿项目，然后带着施工企业一起投资。

龙头企业市场份额有望继续提升。自2012 年起，业主在总承包企业的选择上就向大型企业倾斜。在PPP 模式逐渐推广后，这一趋势变得更加明显，一方面是因为住建部对出借资质、挂靠行为的管理越来越严格，另一方面，PPP 项目周期长、投资重，地方政府会更倾向于与资金实力雄厚、信誉良好的大型企业合作。

建议

由于PPP 项目落地加速、基建投资有望超预期、行业集中度有望继续提升。我们继续看好建筑板块的表现，A 股看好葛洲坝、中国交建、苏交科、金螳螂；H 股看好中国中冶、中国交建、中国建筑国际、中国机械工程。

风险

PPP 拓展带来融资压力。