要点

我们近期调研了华东地区某大型建筑企业，就公司订单、PPP 等情况进行了交流，要点如下：

基础设施订单显著增长。从公司自身经营情况来看，近一年来主要的订单增量来自与PPP 相关的基础设施建设业务。公司重点布局的上海等城市经营比较理想，部分三四线城市房地产开工有加速的迹象，但持续性还需要进一步观察。

东部沿海地区竞争激烈。公司主要业务集中在上海等长三角地区，珠三角地区，长沙、武汉等中部地区，成都、重庆等西部地区，环渤海地区和京津冀地区。以公司对这些区域的了解，成都、重庆地区增长相对较快，东南沿海地区包括长三角、珠三角和京津冀地区的竞争激烈程度要显著高于周边市场。

仍有较多优质PPP 项目尚未落地。财政部在筛选项目是否入库时并非根据项目质量的好坏决定先后顺序，而是根据项目的成熟程度，也就是项目是否已经具备了开工条件，不存在好项目基本已落地完成，尚未落地的都是差项目的情况。

不同区域PPP 项目的IRR 差别较大。从公司自身的业务开展和对竞争对手的了解来看，上海周边地区PPP 项目的IRR 大致在5~6%左右，成都、重庆等经济相对较好的西部城市在6~7%左右，像贵州等地区普遍在8%以上。

通过优选项目规避PPP 后期还款风险。公司在项目竞标过程中就会重点考察项目后期可能的还款风险，一般来说，会选择财政实力强、信誉较好的地方政府进行PPP 项目合作，对于中西部PPP项目的参与非常谨慎。

融资利率上行对公司暂时影响不明显。从公司目前跟踪的项目来看，目前融资利率变化的趋势并不显著，PPP 项目的中长期贷款仍主要以基准利率为主，产业基金优先级的要求回报率还是在6%左右，部分项目低至5.5%。

建议

由于PPP 项目落地加速、基建投资有望超预期。我们继续看好建筑板块的表现，A 股看好葛洲坝、中国交建、苏交科、金螳螂；H股看好中国中冶、中国交建、中国建筑国际、中国机械工程。

风险

PPP 拓展带来融资压力。