投资要点

EPS 角度:对中长期业绩的增长有所影响,但是程度有限。1)高资产负债率之源:资金是驱动建筑企业扩张的核心产能。资金是建筑企业扩张的核心产能,企业的资金规模、融资能力决定着其能够推进的项目的数量以及订单落地的速度,进而影响着企业的收入规模及利润规模。在自有资金有限的情况下,建筑业通过借贷来获得项目推进所需的资金,因而也推高了财务杠杆。2)融资新规短期影响有限,长期而言,融资受限会影响建筑企业产能释放。再融资新规对上市公司再融资进行限制,而建筑行业作为资金密集型行业,其产能释放很大程度上取决于资金状况,因此必然会受到此次新规的不利影响。(1)短期而言,对建筑企业EPS 影响不大;(2)中长期来看,融资的受限将在一定程度上影响建筑企业业绩增长的持续性。(3)但是考虑到目前整体融资利率仍处于较低水平,且建筑企业可以选择优先股、可转债等方式来进行融资,因此我们认为总体而言影响程度有限。

PE 角度:业绩不确定性增强,PE 预计将有所回落。建筑行业采取垫资承包的模式,对资金需求大、对资金成本较为敏感。而再融资新规,对建筑企业的再融资造成诸多不利影响,影响到产能释放,长期而言对建筑企业的业绩增长带来不确定性。因此,在再融资新规的影响下,市场对于建筑企业中期业绩增长的确定性产生怀疑,预计建筑企业的估值水平将有所回落。

分板块来看,资金需求大的板块可能业绩受到的影响较大。装修工程板块、勘察设计板块、园林工程板块以民营建筑企业为主,对业主方(多为政府)的议价能力较弱,因此经营性现金流净额为负,因此对再融资需要大,受此次新规影响也大;水利工程板块,在建筑细分板块中资产负债率最高,如果剔除中国电建,整个板块的现金流净额为负,因此对资金需求较大、受此次新规影响也大;钢结构板块、专业工程板块及国际工程板块现金流较好,受此次再融资新规影响小。

分个股来看,部分上市建筑企业的再融资可能会受不利影响。我们对于处于再融资进程中的上市建筑企业进行梳理,发现部分个股的再融资可能会会受到再融资新规的影响,如神州长城、东易日盛等需要调整价格;名家汇、龙元建设、山东路桥等因为增发比例超过20%而需要调整方案。