投资要点

神州长 城：“一带一路”民企龙头再起航。神州长城是成立于2001 年，主营业务为建筑装饰工程设计与施工、建筑相关工程施工，位列“中国建筑装饰百强企业”第八位。公司拥有对外承包工程经营资格证书，国外工程主要集中于“一带一路”。2016 前三季度，公司实现收入32.34 亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润3.03 亿元，同比增长25%。

我国国际工程企业实力位居世界前列。2015 年我国对外工程承包营业额达到1500 亿美元；在2016 年ENR250 中，中国有65 家企业上榜，市占率在19%左右、高于其他国家；2016 年前11 月建筑企业在“一带一路”沿线新签工程合同超过1000 亿美元，同比增长超过40%。我国建筑企业的优势在于建设能力较强、劳动力成本优势突出，但存在融资成本较高、先进设备使用不足等问题。央企中，中国交建海外收入最高；国际工程企业中，中材国际收入最高；我国国际工程业务主要集中于亚洲和非洲。

2017 年业绩确定性极强，增速有望超过50%。2017 年收入有望达到75-79亿元，同比增长50%左右：1）上市后新签的海外订单在2017 年有望贡献收入34.77-38.23 亿元；2）上市前签订的海外订单有望贡献收入约18 亿元；3）国内业务中，装饰业务+医院PPP 业务有望贡献收入22 亿元。2017年净利率有望大幅提升，净利润增速在50%以上：随着高毛利率业务占比提升，公司综合毛利率有望提升1%；随着管理费率和财务费率下降，公司净利率率有望提升1.5%~1.9%，2017 年净利率增长幅度在50%以上。

医疗转型持续推进，开启医院PPP 盈利新时代。公司2016 年以来医疗转型动作不断，彰显出公司在医疗转型方面超强的执行力：设立医疗产业基金，推动医疗转型加速；战略合作国药租赁；收购武汉商职医院，切入医院经营管理领域；公司投资的鹿邑县医院PPP 落地，切入医院建设及供应链管理，医院PPP 模式清晰、复制性强。

盈利预测和评级：实际控制人陈略和董事王镭增持公司股份，彰显了对公司长远发展的信心；预计公司2016-2018 的EPS 分别为0.30 元、0.46 元和0.64 元，对应PE 分别为32.3 倍、20.9 倍和15.2 倍。

风险提示：新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期