投资思考：双产业链下的博弈与轮动。前互联网电视时代，电视行业表现为单一的硬件产销产业链，电视的内容分发作用没有得到充分重视，内容端与硬件终端的关系单一而松散，隐性的内容分发产业链乏善可陈；在互联网电视时代，广电内容不再是电视播放的必然之选，智能电视接入网络后可播放内容获得了极大丰富，进一步催化了大屏领域的内容分发产业链走向成熟。

内容方与终端方的紧密合作逐渐将大屏内容产业链前台化，黑电行业双产业链格局愈加明朗。在双产业链框架下，硬件产销依然是基础，内容运营将进一步打开盈利空间。硬件方面，国内电视行业竞争较为激烈，份额上的博弈将成为行业关注的焦点；目前互联网电视运营在市场情绪的压制下难成热点，市场风格轮动后，用户运营有望带来行业估值弹性的释放。

行情回顾：本周黑电板块下跌6.4%，跑输上证指数，跑赢创业板指。个股方面，TCL 集团本月下跌3.8%，海信电器下跌4.7%，是板块内部跌幅较小的标的，其余标的下跌幅度较大。估值方面，黑电板块历史估值溢价率16.2%，低于家电行业整体水平。重点关注标的中除兆驰股份溢价较高外，其余估值溢价率均低于家电板块平均水平。

数据跟踪：12 月IHS 最新面板价格显示32 寸面板价格企稳，大尺寸面板延续涨势；我们认为32 寸面板产能的结构性调整已初步完成，40 寸和43 寸供需紧张有所缓解。据产业在线数据，2016 年电视内销表现平平，外销改善明显。中怡康零售数据显示，受面板价格上涨向下游传导的影响，9 月、10 月终端涨价明显；2016 年以来龙头市场份额有所提升，海外品牌份额被挤占较为明显，黑电市场整体竞争依然较为激烈。TCL 集团和创维数码近期的公司公告显示，截止2016 年11 月，TCL 智能电视累计激活用户达1668.2 万，创维智能电视累计激活用户达1594.3 万。

风险提示：黑电行业竞争加剧、A 股系统性风险