股价表现：期待估值切换

2014年以来，家电板块上涨10%，同期沪深300指数上涨10.88%，上证综指上涨17.52%，家电板块略跑输板块0.88个百分点。

2014年投资风格分化加剧，以家电板龙头为代表的蓝筹股股价持续低迷。11月21日央行宣布降息，由于家电制造企业，特别是龙头企业现金流较为充沛，有息负债率较低，受降息的直接利好有限。但随着融资成本下降，地产需求有望企稳，有利于家电增长预期的恢复

银河家电关注：降息，直接业绩影响有限，间接利好估值修复

此次非对称降息，主要为降低社会融资成本。家电行业整体资产负债率约60%左右，但其中有息负债率相比其他行业较低。这主要由于，家电制造企业，特别是龙头企业，虽然财务杠杆较高（格力资产负债率74%），但其中有息负债较少，主要为应付款项（龙头行业议价能力强，对上下游占款能力较强）。从表2中看，主流家电企业有息负债比例较低，降息不太会对企业财务费用有明显节省，直接的报表贡献有限。

此前，市场对家电最大的担心在于地产销量低迷，造成家电板块估值不断走低，目前估值已充分反映市场未来的悲观预期。此次降息，降低社会融资成本，对地产信贷也形成一定利好。地产开发和按揭融资成本的下降，有利于释放地产刚性需求。而地产刚需相比过往投资性地产，对家电需求的拉动更为直接，特别利好有品牌、与地产关联较大的的厨电龙头：老板电器、华帝股份等。

我们认为，家电作为耐用必须消费品，一定的刚性需求始终存在。地产政策逐步放松以及融资成本下降，也有利于稳定家电需求。同时，融资成本下降，利好股票市场，家电企业，特别是龙头企业估值有望有所恢复。其中，有息负债率较高的黑电企业，TCL集团、深康佳以及四川长虹等，弹性更大，预计短期估计会有较好表现。

投资建议：维持推荐

2014年以来，A股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值。展望明年：1. 行业需求不必悲观，家电作为必须耐用消费品，基本的需求依然存在。考虑到十年前家电的普及，行业更新需求不断增加，行业销量不会大幅下滑。2. 白电行业集中度高，龙头优势明显，份额还在增加，行业格局优良，发生恶性价格战概率不大。良好的行业格局，保证了全行业的竞争状态不至于恶化，在大宗商品价格持续走低的背景下，龙头公司高盈利水平能够保持。3. 消费升级，产品高端化，均价提升。一方面弥补量增长不足，另一方面推动盈利水平提升。4. 家电较低估值未来预期不高，龙头现金充足，分红比例高，安全边际高。

建议关注：

降息对业绩弹性大的彩电形成利好：TCL集团、深康佳等；

龙头配置价值：格力、美的、海尔；

关注绩优成长股：老板电器、华帝股份、苏泊尔;