14Q1 家电收入增速环比下滑,净利增速和盈利能力提升,业绩优于市场平均水平。受地产销售增速大幅回落影响,14Q1申万家电板块公司累计收入增速由2013年的15.02%回落至14Q1的11.60%。但在原材料价格下行、竞争环境优化的格局下,行业净利润增速由2013年的31.44%提升至34.72%。同时,板块盈利能力继续提升,ROE同比、环比分别提升3.5和0.5个百分点至21.8%,其中提升较为显著的是景气度较高的白电和厨电行业,分别达到27.8%和15.2%。

白电收入增速略有放缓,盈利能力显著提升。白电行业竞争格局稳定,龙头议价能力强,显著受益产品结构优化和原材料价格同比下行带来的剪刀差效应,盈利增速远超收入增速。13Q4和14Q1白电板块收入增速分别为23.1%和14.9%,环比有所放缓。但14Q1毛利率同比大幅提升2.2个百分点至27.3%,净利润率同比提升1.3个百分点至6.3%,推动净利润同比增长45%。在资金面趋紧的背景下,行业营运资本周转效率提速,存货控制在合理范围内,经营状况稳健。

黑电受困行业需求低迷、竞争加剧,盈利、营运能力仍有下滑。补贴政策退出后黑电行业需求仍显低迷,且在前期高基数的影响下,13Q4和14Q1收入增速仅分别为5.7%和3.5%。尽管成本端面板价格持续下滑,但由于需求低迷市场竞争加剧,彩电厂商持续降价,反映在14Q1行业毛利率同比下滑1.2个百分点。若剔除TCL(并表华星光电以及一次性计入2.7亿营业外收入)影响,板块净利润大幅下滑,增速分别为-62%和-32%。同时行业应收账款、存货周转放缓,显示企业经营效率有所下滑。

厨电龙头业绩优异,零部件企业收入增速显著回升。厨电行业仍处于保有量上升,行业快速扩容,市场加速集中的发展阶段。龙头企业长期品牌优势加多渠道扩张战略,促使市场份额、盈利能力双升。13Q4和14Q1厨电行业收入增速分别为22%和33.3%,净利润增速分别为50.7%和40.3% ,显示行业景气度向好。小家电行业13Q4和14Q1收入增速分别为11.6%和10.2%,从全年看基本保持平稳。尽管产品结构优化下毛利率同比提升2个百分点至30.77%,但公司在销售费用上投入较多(费率同比提升2.54 个百分点)致使业绩被侵蚀,整体净利率小幅下滑0.16个百分点至6.37%。零部件企业,受下游空冰洗产量增长影响,收入增速显著回升至18.55%,但盈利能力保持微弱增长。

投资建议:尽管市场一直在担忧地产对于行业需求的负面影响,我们认为行业竞争格局是决定公司业绩长期发展的基础,白电以及厨电龙头有望进一步获取市场份额,带动业绩稳定增长。目前白马股估值具有较高安全边际,建议积极关注,维持行业“看好”评级。今年传统家电厂商尝试转型新商业模式,“转型”和“智能家居”将成为贯穿全年的一条重要投资主线,对板块估值亦有积极影响。个股推荐上,我们推荐具有业绩改善弹性推出股权激励的美的集团(14PE7.8X),主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(14PE10.9X),光伏直驱空调引领研发、后续具有国企改善动力的格力电器(14PE6.6X),过多品类多品牌和多渠道市场拓展的的老板电器(14PE 19.6X),发布智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(14PE9.3X),携手11家视频内容商共建共赢生态圈的海信电器(14PE8.8X),并建议积极关注进军游戏行业的TCL集团。