本期投资提示:

国有企业在家电行业中扮演重要角色,持股市值占比达到36%。在申万家电行业51家上市企业中,实际控制人为中央部委或者地方国资的企业为11家,实际控制人为集体所有制企业的有2家公司(青岛海尔和春兰股份)。行业内国资市值总额达1748亿,占比为36%。

通过与其他行业国有企业的横向比较,我们认为家电行业国企市场化程度更高。主要体现在:1)业绩优异,净资本回报率ROE优势反映企业竞争力强,资金运营效率更高;2)公司治理结构完善,大股东和前十大股东持股比例低显示股权结构相对分散,股权激励、限制性股票等激励工具广泛运用在公司治理中,管理层与股东目标较为一致。

但我们通过与同行业民营企业对比,认为国企改革空间犹存!

(1)明确所有权归属,引入市场化管理机制。国企所有者缺位,管理层存在收入本位的行政观念,导致铺张浪费,重大项目投资失误。以致于整体费用率远远高于民企,人均创造利润数低于民企。同时考虑公司资产规模后,企业对管理层的薪酬激励仍显不足。我们认为国企改革可以从股权结构上明确所有权归属,划清权责界限,并引入市场化管理机制。促进管理层和股东目标一致性,共同分享经营效率提升和企业价值增值,承担竞争中的风险。

(2)估值低,有市值管理动力。部分国企在财务上费用核算方式偏激进。三中全会吹响改革号角后,出于考核要求或者股权转让的考虑,国企管理层释放业绩进行市值管理的动力较大。同时,目前资本市场估值较低,国企改革主题有望成为这类股票估值修复的重大契机。

珠海国企改革先行,探路混合所有制,建议挖掘改革红利释放下“强者恒强”

型以及基本面拐点型国企。昨日珠海市已经吹响国企改革第一声号角,市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者,各地国企改革也呈加速推进之势。我们建议沿着两条主线挖掘该主题下受益的家电行业上市公司标的:(1)优质型国企,持续受益治理结构改善带来的业绩和效率提升,在行业竞争格局趋于稳定的环境下,改革红利的释放有利于打造“强者恒强”的标杆型国企。重点推荐发布光伏直驱空调引领研发、国企改革第一单的格力电器(14PE 7.6X)、智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(14PE12.3X)、惠而浦入股获批、后续发展确定的合肥三洋(14 PE15.6X)以及海信电器(14 PE 7.6X);(2)拐点型潜力国企,在治理机制完善后,通过转型、控费等方式有望实现基本面的边际改善和长期竞争力的提升,业绩和估值将会更加具有弹性。重点建议关注主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(14PE 14.5X)、海信科龙(14 PE 10.4X)以及深康佳(14 PE 57X)。