全会表明提振农民收入决心,行业长期增长仍有空间;欧美经济回暖带动出口缓慢复苏。后政策时代,大家电需求重归平稳。三中全会强调的赋予农民更多财产权利将加速中低收入人群财富增长,缩小收入分配差距,有效提升家电消费能力,行业长期增长空间犹存。主要出口地欧美经济复苏,新兴经济体增速放缓,对出口量的影响整体较为积极,但订单盈利性有向下压力。

从变革中挖掘机会,自上而下聚焦五大变革:1)消费结构之变,小家电渠道下沉,三四线市场领军复苏势态;兼具家装属性的厨电城乡保有量差距巨大,凸显行业成长空间。2)产品结构之变:随着收入水平增长,需求呈现内生性的升级趋势,体现在产品智能化、美观化、专业化。同时补贴和限制性准入政策推动能效水平结构性提升。3)渠道结构之变,电商崛起将从开源、节流、高效、商业模式四个方面引领新变革,大数据有望贯彻在研发、生产、销售整个链条。4)政策思路之变,从“量增”到“质优”,节能领跑制度有望接棒普惠式补贴,塑造优胜劣汰的竞争格局。5)公司治理结构之变,三中全会强调以资本管理为主的国有资产监管、积极发挥发展混合所有制经济等有望得到实质推动,有利于提升国企经营效率,修复此前治理结构问题带来的估值折价。

预判14年:行业需求稳中有升,原材料价格回落提升盈利水平。1)彩电行业:内销及出口景气度不佳,面板价格持续回落。预计14年内销增速5%,出口增速3%。2)空调行业:能效新标下产品均价提升与回落的原材料价格形成剪刀差,盈利水平有望保持。预计14年内销增速8%,出口增速5%。3)冰箱行业:内销增速放缓,海外订单恢复。预计14年内销增速3%,出口增速8%。4)洗衣机行业:关注能效新品对产品高端化的带动,预计内销增速5%,出口增速0%。5)小家电&厨电行业:经济弱复苏带动小家电需求增速回升,新品类如净水器、空气净化器表现较好。受益前期地产销售回暖,厨电行业景气度上升,预计14年行业将出现5%左右的回升。

投资策略:把握业绩增长,兼顾主题投资&市值管理。随着经济环境的改善,政策退出效应逐渐消退,四大品类终端需求将呈现弱复苏,建议关注长期需求更具成长性的空调品类以及受益于家装和婚庆需求的厨电板块。我们认为目前几大行业龙头估值仍具有安全边际,后续预计出台的能效领跑者制度以及智能家居、国企改革等主题,对提升板块估值有较为积极的影响,因此维持行业“看好”评级。我们推荐业绩始终超预期,后续具有国企改善动力的格力电器(13PE9.2X),通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器(13PE 23.4X),智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(13PE11.5X),惠而浦入股获批、后续发展确定的合肥三洋(13PE17.9X)以及具有业绩改善弹性的美的集团(13PE10.6X)。